[摘要]：波及全球的金融危機暴露了美國在金融系統風險監管上存在的漏洞，也為世界各國提出了金融監管的新課題。
　　[關鍵詞]：金融危機，金融監管
　　
　　從2007年開始浮出水面的次貸危機隨著時間的推移，愈演愈烈，發展到今天成為波及全球的金融危機，并進一步危及實體經濟，到今年年初，全球經濟發展速度都出現了不同程度的放緩。從次貸危機的起源中我們可以看到即使是金融體系比較完善的美國在金融監管上也存在著巨大的漏洞，這為世界各國對金融監管提出了新的論題。
　                                                       　1次貸危機中的金融風險監管漏洞
　　
　　
　　                                
　　　　
　　                                                                       圖1次貸危機形成簡圖
　　總結起來，導致次貸危機形成的主要因素有：（1）由于加息前的市場利率走低，因此房貸借款人偏好浮動可調整利率借款，而2004年美聯儲宣布加息后，隨著利率的上漲，借款人的每月還款額大大增加，結果違約率增加，房價因此進一步下跌，次級抵押貸款市場情況急劇惡化。（2）由于貸款機構在房地產熱潮中放低了貸款門檻，很多不符合貸款條件的人也加入了購房的大軍。抵押貸款機構為了分散風險，集中將這些貸款匯集，重組后打包以各種衍生債券的形式進行出售。（3）次級貸款的客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息而不必擔心風險；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將加重。當這種負擔到了極限的時候，大量違約客戶出現，不再償付貸款，造成了壞賬，這導致了次級貸款支持的證券化產品價格大跌．并引發了其他抵押貸款支持的金融產品跟隨著下跌。
　　而在這一過程中，我們幾乎看不到監管部門有所作為，突顯出金融監管的巨大漏洞。
　　1.1金融衍生品市場缺乏透明度和監管
　　金融衍生品最初是為了規避金融法規和對沖金融風險而出現的，可是任何事情有好的一面也有壞的一面，隨著金融創新的活躍接連不斷地推出新的衍生產品，再加上杠桿效應，金融衍生品的風險也越來越大。近十幾年來，由于衍生品操作失誤而導致銀行和企業虧損乃至破產的案例屢屢發生，如令人震驚的巴林銀行破產及中航油破產皆是由于衍生品投資失敗而導致的。可是，至今，對金融衍生品的監管工作仍然沒有被納入正常的監管體系中。
　　而作為這一次危機爆發點的金融衍生品，無論是抵押貸款支持證券（MBS，即將若干抵押貸款組成資產池，在其還本付息所產生的現金流基礎上發行的證券）還是次貸債務抵押債券（CDO，即將若干固定收益資產再次打包，重新分配現金流償付的優先次序，再劃分出高層、夾層、權益層等不同層次的債券），其運作過程中都沒有受到有關部門的監管，同時它們的發行采用私募的方式進行出售，沒有統一的清算系統，交易缺乏透明度，定價不規范，多為協商確定，品種可以任意衍生。場外交易的非標準化的產品增加了投資者的認知難度，也造成產品流動性不高，買賣價差高，產品估值困難。由于二級市場缺少流動性，許多銀行承銷的債券砸在自己手中，積聚了大量的風險。再加上投資銀行的過度推銷，使得次貸產品在全球范圍內蔓延開來，為這一次全球性的金融風暴埋下陰影。
　　1.2投資銀行缺乏監管
　　在危機發生之前，美國對投資銀行的監管是一個三級結構體系：政府監督管理機構——投資銀行自我管理機構——投資銀行內部管理機構。美國證券交易委員會是政府的監督管理機構，它是一個集證券交易立法、執法和司法功能于一身的獨立政府機構，任務是根據證券的法令和規則來管理證券的發行、交易和市場。而自我管理組織以美國全國證券商協會為主，它們不但要求會員按照證券管理委員會的法令進行商業活動，還依據各自的業務特點，制定了比證券管理委員會更嚴格的款項來約束會員中可能出現的欺騙行為。但這兩層監督機構都以監管證券業為主，因此投資銀行的監管主要是內部管理，并且實行的是自愿監管計劃，即五大投資銀行可在自愿的基礎上向證交會匯報其資本和流動性狀況。因為沒有法律的強制性，投資銀行可以自由決定參加或退出證交會對它的監管。
　　因為對投資銀行監管的缺位，使得投資銀行業務擴張和混業經營十分方便，并且高杠桿化經營。從2003年以來，高盛、美林等投行的杠桿率都從十幾倍躍升到40倍左右，而商業銀行如花旗等杠桿率仍只有十幾倍。在經濟繁榮年代，高杠桿能為投行帶來豐厚利潤。但高杠桿使得投資銀行對流動性和維持自身高級別評級的要求很高。一旦市場環境惡化或自身財務狀況不佳，被評級公司降低評級，導致融資成本上升，繼而出現流動性問題等連鎖反應，這也是導致貝爾斯登、雷曼兄弟就此徹底崩盤的重要因素。
　　1.3評級機構未能客觀公正
　　由于金融衍生品和投資銀行都沒有受到有關部門的監管，那么對次級債券進行發行前的評級工作的評級機構實際上承擔著對次級債進行監管工作的職責。而評級機構在次級債中的角色卻不是站在中立的角度負責評級工作，而是參與到整個產品打包過程中，指導次級債產品打包專家如何通過最高的評級，從中榨取最大利潤。由于評級機構對自身設計的評級模型了如指掌，對如何提高評級的秘密更是心知肚明，因而設計出可以達到AAA評級的復雜結構。憑借AAA評級，次級債立即變成投資產品中的耀眼新星。更令人驚奇的是，CDO的較高層級回報率高于同等評級的傳統證券，投資機構為追逐利潤和在競爭壓力下，對這種“同風險，不同收益”的自欺欺人游戲視而不見，對CDO產品趨之若鶩。對于創設CDO的機構而言，通過財務組裝就能夠獲得購買一攬子資產和發行CDO之間的利差，因而也樂此不疲。而當資產價格遭遇拐點，評級機構往往在短短幾周甚至幾天之內將原先評級為AAA/Aaa的證券驟然降至投資級以下，加劇了市場的連鎖反應。
　　2金融危機對金融監管的啟示
　　2.1金融創新不應脫離監管約束
　　金融創新是一把雙刃劍，運用控制得當，可以為風險管理、發揮市場的價格發現功能、實現風險定價、分散和有效轉移風險服務。但金融創新如果脫離監管約束，為短期逐利動機所驅動，依賴定量模型，就會成為“大規模殺傷性武器”和“定時炸彈”。因此加強對金融創新產品的監管成為刻不容緩的工作。對于固定場所內的金融創新產品如期貨、期權的監管可以通過加強對市場的管制來實現，而對于場外交易的金融創新產品的監管則是工作的重點和難點。場外交易由于沒有固定的交易場所，其交易情況不容易為監管者所得知從而增加了監管的難度。筆者認為各機構應設立專門部門對場外交易進行登記管理，把對金融創新產品的投資業務納入到傳統業務的監管范疇中來，并建立起有效的危機處理機制，面對變化的形勢做出快速調整，處理好危機。畢竟大部分災難和危機是不可預測的，在防范風險方面，各種監管制度、風險模型都存有漏洞，只有監管防范和危機處理雙管齊下，才能將危機的危害性減到最小。
　　2.2加強對投資銀行的監管
　　投資銀行是資本市場上重要的中介機構，由于投資銀行的業務發生變化，對投資銀行采取自我管理的模式已不符合現狀，應加強證券監管部門對投資銀行的中介業務及資產投資業務的監督管理。
　　2.3規范評級機構
　　在金融市場上，評級機構是一類比較特殊的中介服務機構。評級機構的評級已成為金融產品銷路的一個重要影響因素，而評級機構在每份評級報告中的免責聲明中，又用很小的字體向投資者表示，評級機構只是提供基于一定的信息分析所得出的參考意見，希望投資者不要依賴機構的評級和報告中所包含的信息做出投資決策。因此，當形勢有利于評級機構時，它們的影響被夸大，其權威性令人難以質疑，一旦出現問題，它們以法律中言論自由的條款來辯解所提供的評級僅僅是判斷來推卸責任。而且評級機構也是一家盈利機構，會出現道德風險的問題，從而會只關注自己的短期利益，而不顧市場的良性發展做出草率錯誤的評級。因此對評級機構的角色定位和監督也是必要的。如果評級機構繼續承擔市場的“裁判”這一角色，則應有“裁判協會”來規范它們的行為。
　　這一次的金融海嘯不是第一次，相信也不是最后一次，因為我們總是憑以前的經驗去描繪可能發生的事情，而很少開拓思路去想像不可能發生的事情，因此我們不可能真實地預測每一次危機，我們所能做的只能是遵循經濟規律，以我們已有的經驗去防范風險。
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