本文是一篇經(jīng)濟(jì)管理論文，發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》上，雜志是河南財(cái)經(jīng)學(xué)院主辦的財(cái)經(jīng)類(lèi)學(xué)術(shù)理論刊物，國(guó)內(nèi)外公開(kāi)發(fā)行。自1984年創(chuàng)刊以來(lái)，精編細(xì)審，求是創(chuàng)新，及時(shí)反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論研究成果，努力探索社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，深入探討經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，以較高的學(xué)術(shù)質(zhì)量、精美的版面設(shè)計(jì)，受到了社會(huì)各界的關(guān)注和肯定，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)核心期刊。歡迎來(lái)稿。《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》設(shè)有編委會(huì)，并聘請(qǐng)于光遠(yuǎn)、厲以寧、劉國(guó)光、樊綱等為顧問(wèn)。

　　摘要：美國(guó)學(xué)者H·伊戈?duì)?middot;安索夫于20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出了協(xié)同理念。“協(xié)同被認(rèn)為是公司與被收購(gòu)企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)。”所謂協(xié)同效應(yīng)就是“2+2>5”效應(yīng)，即并購(gòu)后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益或價(jià)值要大于原來(lái)各獨(dú)立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益或價(jià)值的簡(jiǎn)單相加。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu),財(cái)務(wù)視角,經(jīng)濟(jì)管理論文

　　美國(guó)學(xué)者H·伊戈?duì)?middot;安索夫于20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出了協(xié)同理念。“協(xié)同被認(rèn)為是公司與被收購(gòu)企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)。”所謂協(xié)同效應(yīng)就是“2+2>5”效應(yīng)，即并購(gòu)后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益或價(jià)值要大于原來(lái)各獨(dú)立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益或價(jià)值的簡(jiǎn)單相加。協(xié)同效應(yīng)可具體劃分為人力資本協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、公司治理協(xié)同、營(yíng)運(yùn)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等等。本文將通過(guò)分析財(cái)務(wù)視角下協(xié)同效應(yīng)的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，來(lái)揭示企業(yè)并購(gòu)中協(xié)同價(jià)值的產(chǎn)生和評(píng)估。

　　一、基于財(cái)務(wù)視角的人力資本協(xié)同價(jià)值分析

　　第一，評(píng)價(jià)指標(biāo)：補(bǔ)償費(fèi)用。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，除了支付雇員的薪水、獎(jiǎng)金、福利等基本費(fèi)用外，還要支付其他一些補(bǔ)償性費(fèi)用才能達(dá)到并購(gòu)后人力資本價(jià)值的提升。

　　1、通過(guò)制定協(xié)議限制公司主要高層管理者惡意對(duì)抗新公司。由于企業(yè)在并購(gòu)時(shí)不可避免地會(huì)損害到并購(gòu)雙方企業(yè)中的一些高級(jí)管理人員的切身利益，如職位的降低與權(quán)利范圍的縮減，薪金、福利的減少，工作量的增加等等。這些因素很可能會(huì)導(dǎo)致利益受損者對(duì)并購(gòu)后的新公司產(chǎn)生消極態(tài)度，甚至?xí)�有攻擊性的不滿行為。為了處理好這部分人員的惡意對(duì)抗，通過(guò)協(xié)議補(bǔ)償不僅能消除抵觸情緒而且還能凸現(xiàn)企業(yè)的公平原則。

　　2、“降落傘”式的裁員補(bǔ)償方案。通過(guò)簽訂裁員協(xié)議，公司承諾一旦其員工被解聘，公司將給予補(bǔ)償。有了這份補(bǔ)償協(xié)議，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)員工降低并購(gòu)的恐懼心理和抵觸情緒，減少一些可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)的行為，同時(shí)還可彰顯企業(yè)人性化管理的一面。

　　3、使用期權(quán)協(xié)議留住員工。通過(guò)期權(quán)協(xié)議，企業(yè)承諾員工在企業(yè)工作達(dá)到規(guī)定時(shí)間或指標(biāo)，將給予獎(jiǎng)勵(lì)。如特納廣播公司與時(shí)代華納公司的兼并案中，特納公司8位高級(jí)經(jīng)理人員獲得共計(jì)2830萬(wàn)美元的報(bào)酬補(bǔ)償。

　　第二，評(píng)價(jià)指標(biāo)：培訓(xùn)費(fèi)用。員工的培訓(xùn)可分為一般培訓(xùn)和特殊培訓(xùn)兩類(lèi)。一般培訓(xùn)是指員工掌握的專(zhuān)業(yè)技能對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)的企業(yè)之外同樣適用。特殊培訓(xùn)是指針對(duì)具體某一企業(yè)而進(jìn)行的培訓(xùn)。因此，特殊培訓(xùn)所形成的專(zhuān)用性技能到其他企業(yè)后毫無(wú)用處或是用處不大。

　　兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后會(huì)重新配置人力資本，員工原有的技能可能難以滿足新要求而必須重新培訓(xùn)。因此往往需要加大對(duì)員工的培訓(xùn)費(fèi)用，尤其是特殊培訓(xùn)費(fèi)用。

　　二、基于財(cái)務(wù)視角的市場(chǎng)資本協(xié)同價(jià)值分析

　　(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)：協(xié)同收益。具體包括：

　　其一，銷(xiāo)售收入變化。企業(yè)并購(gòu)后，通過(guò)市場(chǎng)共享，并購(gòu)企業(yè)可以增加其在市場(chǎng)上的占有率，增大對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅和打擊;通過(guò)互補(bǔ)產(chǎn)品和捆綁式銷(xiāo)售會(huì)增加銷(xiāo)售收入和擴(kuò)大市場(chǎng)份額。通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)手段的共享和共同開(kāi)發(fā)，在繼續(xù)鞏固老顧客的同時(shí)發(fā)展更多的新顧客，從而增加并購(gòu)企業(yè)的銷(xiāo)售收入。

　　其二，因協(xié)同而節(jié)約成本。企業(yè)并購(gòu)后，通過(guò)品牌共享和產(chǎn)品廣告共享，降低了并購(gòu)企業(yè)的廣告成本;通過(guò)銷(xiāo)售渠道共享和交叉銷(xiāo)售降低了促銷(xiāo)成本和開(kāi)發(fā)新客戶的成本;通過(guò)網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)共享降低了服務(wù)成本。

　　其三，評(píng)價(jià)指標(biāo)：成本變化。(1)協(xié)調(diào)成本的增加。協(xié)調(diào)成本是指并購(gòu)雙方為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資本的共享與轉(zhuǎn)移而必須在諸多方面進(jìn)行協(xié)調(diào)的成本。雙方企業(yè)在并購(gòu)前分別有各自的市場(chǎng)戰(zhàn)略、市場(chǎng)計(jì)劃、工作重點(diǎn)、解決問(wèn)題的模式，那么在并購(gòu)后，雙方要不斷地進(jìn)行相互協(xié)調(diào)，以達(dá)到共享市場(chǎng)資源。(2)妥協(xié)成本的增加。妥協(xié)成本是指雙方都希望活動(dòng)按某種一致的方式運(yùn)作，而這種方式對(duì)所涉及的任何一方可能都不是最有利的方式而引發(fā)的成本。如并購(gòu)雙方對(duì)銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售隊(duì)伍的共享可能意味著銷(xiāo)售人員對(duì)任何一家的產(chǎn)品都不能給予足夠的重視，而且對(duì)其中任一產(chǎn)品都不能充分地理解和把握。

　　三、基于財(cái)務(wù)視角的技術(shù)資本協(xié)同價(jià)值分析

　　一是評(píng)價(jià)指標(biāo)：技術(shù)資本收益。具體而言：

　　1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的獲益。通過(guò)并購(gòu)，獲取被并購(gòu)企業(yè)的專(zhuān)利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不僅由此避免了因?qū)＠�侵�?quán)而引發(fā)的訴訟費(fèi)用，而且可以利用專(zhuān)利技術(shù)重塑企業(yè)形象或聲譽(yù)，為競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)置壁壘等等。

　　2、知識(shí)或技術(shù)訣竅價(jià)值的獲益。公司可以將其雇員的知識(shí)注冊(cè)為商業(yè)秘密，從而具有排他性使用該知識(shí)的權(quán)利。技術(shù)訣竅可以通過(guò)降低成本或者為公司創(chuàng)造正面形象，從而為公司提供進(jìn)攻性價(jià)值。

　　3、技術(shù)開(kāi)發(fā)共享的獲益。雙方通過(guò)共享技術(shù)開(kāi)發(fā)可以降低產(chǎn)品或工藝的設(shè)計(jì)成本，縮短設(shè)計(jì)時(shí)間;對(duì)有技術(shù)銜接關(guān)系的產(chǎn)品共享其界面設(shè)計(jì)可以降低界面設(shè)計(jì)成本。

　　二是評(píng)價(jià)指標(biāo)：協(xié)同成本的變化。其包括：

　　一則傳遞成本。由于專(zhuān)有技術(shù)等知識(shí)蘊(yùn)藏在人力資本中，具有較大的隱含性，從一個(gè)企業(yè)傳遞到另一個(gè)企業(yè)需要一定的時(shí)間和成本。它既與傳授方的態(tài)度有關(guān)，也與接受方已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　二則調(diào)整成本。并購(gòu)雙方在其各自的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝過(guò)程、技術(shù)結(jié)構(gòu)等等不可能完全匹配，當(dāng)彼此交融時(shí)必須進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，也就需要付出一定的調(diào)整成本。

　　四、基于財(cái)務(wù)視角的信息系統(tǒng)資本協(xié)同價(jià)值分析

　　首先，評(píng)價(jià)指標(biāo)：整合成本。企業(yè)并購(gòu)后，如果并購(gòu)后的決策是全面廢除舊系統(tǒng)重建新系統(tǒng)，其成本是非常驚人的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，投入到美國(guó)公司中的所有資金有一半都用在信息技術(shù)方面。即使只是升級(jí)舊系統(tǒng)，其整合成本也不容忽視。此外，存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的新方法也使一些公司存儲(chǔ)了過(guò)量的無(wú)用信息，并購(gòu)后不得不花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間去刪除這些信息。

　　基次，評(píng)價(jià)指標(biāo)：信息技術(shù)溝通成本。自動(dòng)化的發(fā)展滋生出各類(lèi)專(zhuān)業(yè)化的組織，行業(yè)術(shù)語(yǔ)變得如此專(zhuān)業(yè)化。企業(yè)并購(gòu)后，向來(lái)自不同背景的高層管理人員解釋這些難以理解的術(shù)語(yǔ)需要花費(fèi)一定的成本。

　　通過(guò)對(duì)在財(cái)務(wù)視角下企業(yè)并購(gòu)中協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的不同影響進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)協(xié)同產(chǎn)生的收益與成本。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要盡可能地降低協(xié)同成本，增加協(xié)同收益，提高企業(yè)并購(gòu)的總價(jià)值。