摘要：重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目已成為制造業(yè)企業(yè)提高全員創(chuàng)新能力、加快運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的重要載體。這些重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目具有投資大、周期長(zhǎng)、分階段投資、不確定性高、靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)，而傳統(tǒng)的NPV方法忽略了這類(lèi)項(xiàng)目的靈活性決策價(jià)值，不能準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，容易導(dǎo)致決策者喪失投資機(jī)會(huì)。考慮到環(huán)境的不確定性，在挖掘重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)特性后，本文采用模糊數(shù)學(xué)和復(fù)合實(shí)物期權(quán)相結(jié)合的方法，構(gòu)建了此類(lèi)項(xiàng)目的估值模型。案例研究結(jié)果表明：該方法能有效識(shí)別項(xiàng)目管理的靈活性?xún)r(jià)值，為管理者的項(xiàng)目投資決策提供重要保障;同時(shí)，該方法對(duì)于同類(lèi)項(xiàng)目的估值也具有一定參考意義。

　　關(guān)鍵詞：行政管理論文,重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目,復(fù)合實(shí)物期權(quán),模糊數(shù),項(xiàng)目估值,估值模型

　　A Study on the Evaluation of Significant Continuous Improvement Project Based on Fuzzy Compound Real Option

　　ZHOU Mingyua， ZHANG Yunpingb

　　(a. Faculty of Management and Economics; b. The Editorial Department of the Journal of Social Sciences， Kunming University of Science and Technology， Kunming 650093， Yunnan， China)

　　Abstract：

　　In the era of knowledge economics， the significant continuous improvement project which integrates the lean and continuously improving thinking has been an important way for the manufacturing firms to improve the ability of allinvolvement innovation and speed up their operational transformation. The significant continuous improvement project has the characteristics of large investment taken， long life cycle， phrase investment， high uncertainty and flexibility and the like. However， the traditional Net Present Value method ignores the decisionmaking value of flexibility in such project， which easily leads to assessing the value inaccurately and the loss of decisionmakers opportunities of investment. Considering the uncertainty of the environment， the paper analyzes the characteristics of real option in the significant continuous improvement project， and structures the pricing model on fuzzy compound real option. The result of the case study indicates that the model can effectively identify the value of flexibility of project management so as to facilitate managers investment decision due diligence and also has some reference value for the valuation of similar projects.

　　Keywords：significant continuous improvement project; compound real option; fuzzy math; evaluation of project; enterprise

　　職能式、粗放式的管理一直制約著以生產(chǎn)流程為核心的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，作為企業(yè)發(fā)展源動(dòng)力的創(chuàng)新，不僅是某個(gè)研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)利，也是企業(yè)內(nèi)所有員工的共同行為。目前，許多中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)已將精益思想和持續(xù)改進(jìn)思想融入項(xiàng)目中，以項(xiàng)目的形式優(yōu)化企業(yè)流程，在持續(xù)改進(jìn)過(guò)程中提高企業(yè)的全員創(chuàng)新能力，進(jìn)而加快企業(yè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型及發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。這些持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目有的涉及企業(yè)的重要生產(chǎn)流程和關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的變革與優(yōu)化，從而具有較大的投入與風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者需要在不確定性環(huán)境下進(jìn)行多階段的決策。對(duì)這些重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有利于管理者進(jìn)行合理的投資決策，從而有利于企業(yè)持續(xù)改進(jìn)活動(dòng)的有效進(jìn)行，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)精益化生產(chǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　傳統(tǒng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Discounted Cash Flow， DCF)為主，是一種一次性決策方法。它沒(méi)有考慮決策環(huán)境的變化以及決策的靈活性?xún)r(jià)值，具有靜態(tài)和剛性的缺點(diǎn)。Black、Scholes、Merton 等學(xué)者開(kāi)創(chuàng)性地進(jìn)行了期權(quán)定價(jià)的相關(guān)研究[1-2]。Myers首次將金融期權(quán)思想應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)投資上來(lái)，提出了實(shí)物期權(quán)方法[3]。自此，國(guó)外的研究主要集中在實(shí)物期權(quán)的識(shí)別、構(gòu)造與定價(jià)方法上[4-5]。陳小悅、楊潛林于1998年首次在國(guó)內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中引入了實(shí)物期權(quán)[6]。隨后，國(guó)內(nèi)的研究主要集中在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估、自然資源價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目投資上，研究方法也主要局限在B-S和二項(xiàng)式公式的定價(jià)上，對(duì)多階段復(fù)合期權(quán)及相關(guān)因素的波動(dòng)性的研究也較少[7-11]。 　　目前，尚缺乏在不確定性條件下融入精益思想的持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估。本文構(gòu)建了基于模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)模型，以期能更準(zhǔn)確地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，為項(xiàng)目投資提供更可靠的決策保障。

　　一、企業(yè)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目及其期權(quán)特性分析

　　(一)企業(yè)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的界定

　　為了持續(xù)改善支撐企業(yè)業(yè)績(jī)的員工能力、觀(guān)念、制度和流程，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、管理架構(gòu)、理念能力三個(gè)方面的根本轉(zhuǎn)變[12]，在運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，企業(yè)推動(dòng)以強(qiáng)化基礎(chǔ)管理、提高過(guò)程質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)降本增效、創(chuàng)造企業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橹饕�目的持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目。這種持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目融合了精益生產(chǎn)和持續(xù)改進(jìn)的思想，強(qiáng)調(diào)了改進(jìn)效果與改進(jìn)行動(dòng)的持續(xù)性。重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目是企業(yè)在針對(duì)重大生產(chǎn)線(xiàn)、重要生產(chǎn)工藝、重點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品等進(jìn)行持續(xù)改善的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目具有投資大、風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)、多階段、不確定因素多等特征。

　　(二)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的期權(quán)特性分析

　　重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的生命周期主要有立項(xiàng)準(zhǔn)備、問(wèn)題診斷、報(bào)告審查、計(jì)劃實(shí)施以及固化完善(包含考核評(píng)價(jià)與形成標(biāo)準(zhǔn))等五個(gè)階段。它們內(nèi)在地構(gòu)成了一個(gè)PDCA循環(huán)，并且它可能不只由一個(gè)PDCA循環(huán)構(gòu)成，為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)增長(zhǎng)、企業(yè)發(fā)展持續(xù)的目的，常常是由多個(gè)PDCA循環(huán)隨著時(shí)間推移與投入的增加不斷形成階梯式上升形式[13]。見(jiàn)圖1：

　　常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有延遲期權(quán)、階段性投資期權(quán)、改變規(guī)模期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)以及復(fù)合期權(quán)等[14]。通過(guò)對(duì)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目特點(diǎn)與生命周期的分析，可見(jiàn)，重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目在每一個(gè)PDCA循環(huán)中均需要進(jìn)行多次較大的投資，如立項(xiàng)準(zhǔn)備、計(jì)劃實(shí)施、形成標(biāo)準(zhǔn)階段等;在階梯上升的過(guò)程中隨著環(huán)境的變化仍然存在多次投資的可能，只有進(jìn)行前一次投資才能獲得下一次投資的權(quán)利。因此，重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目存在一系列的期權(quán)，且這些期權(quán)具有典型的成長(zhǎng)特征(即看漲期權(quán))，前期的投入是以下一期投資與否這項(xiàng)決策權(quán)利為標(biāo)的的一項(xiàng)期權(quán)，執(zhí)行前一項(xiàng)期權(quán)也就獲得了后續(xù)階段繼續(xù)投資的權(quán)利，如此下去直至持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目達(dá)到最終目的。其期權(quán)示意，見(jiàn)圖2。于是，這一特征就符合Geske于1979年提出的復(fù)合期權(quán)特征[15]，即重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目中存在著一個(gè)多階段復(fù)合增長(zhǎng)期權(quán)。

　　二、模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)項(xiàng)目估值模型的構(gòu)建

　　(一)模糊數(shù)理論

　　模糊集的多種隸屬函數(shù)類(lèi)型中的梯形模糊數(shù)定義為[16]：

　　模糊集∈F是在實(shí)線(xiàn)段a，b范圍內(nèi)，左右邊變動(dòng)距離分別為α，β的梯形模糊數(shù)，可記=a，b，α，β，其隸屬函數(shù)為：

　　(二)復(fù)合增長(zhǎng)實(shí)物期權(quán)估值模型

　　模型建立的假設(shè)為：(1)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的價(jià)值波動(dòng)符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)的特征;(2)市場(chǎng)上存在證券組合與持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目相關(guān);(3)市場(chǎng)無(wú)套利機(jī)會(huì)且風(fēng)險(xiǎn)中性;(4)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)為確定值;(5)存在的實(shí)物期權(quán)均為歐式看漲期權(quán);(6)期權(quán)在持有時(shí)期內(nèi)無(wú)價(jià)值損失;(7)每期投資均產(chǎn)生獨(dú)立的現(xiàn)金流[17]。

　　考慮到重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的階段數(shù)目具有較大不確定性，本文假設(shè)一個(gè)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目需要企業(yè)在時(shí)刻t0、t1、 t2分別進(jìn)行三個(gè)階段的投資，并以此建立估值模型[18]：在t2時(shí)刻，項(xiàng)目第三階段收益折現(xiàn)到t2時(shí)刻的現(xiàn)值為V2，第三階段投資支出折現(xiàn)到t2時(shí)刻的成本為I2，當(dāng)V2-I2>0時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇執(zhí)行這一繼續(xù)投資的權(quán)利，這是一項(xiàng)普通歐式期權(quán)，可記作max(V2-I2，0);

　　在 t1時(shí)刻企業(yè)需要根據(jù)期權(quán)價(jià)值Ct2，t1(其中首個(gè)下標(biāo)表示期權(quán)的到期日，第二個(gè)下標(biāo)表示進(jìn)行評(píng)價(jià)的時(shí)點(diǎn))與第二階段投資支出折現(xiàn)到t1時(shí)刻的成本I1 來(lái)判斷是否進(jìn)行后續(xù)投資。當(dāng)Ct2，t1-I1>0時(shí)，Ct2，t1這個(gè)普通歐式期權(quán)的價(jià)值大于所付出的成本，企業(yè)會(huì)選擇繼續(xù)投資;當(dāng) Ct2，t1-I1≤0時(shí)，由于重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的投資大、風(fēng)險(xiǎn)大，若繼續(xù)投資將會(huì)產(chǎn)生更大損失，企業(yè)將不會(huì)繼續(xù)執(zhí)行該改進(jìn)項(xiàng)目。

　　t0時(shí)刻的期權(quán)為一項(xiàng)復(fù)合實(shí)物期權(quán)，其價(jià)值為Ct1，t0，根據(jù)Geske提出的基于B-S模型下的復(fù)合增長(zhǎng)期權(quán)模型為：

　　(三)模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)項(xiàng)目估值模型

　　傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法忽略了投資中暗含的期權(quán)價(jià)值，對(duì)于重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其估值是由兩個(gè)部分構(gòu)成的，一部分是不考慮期權(quán)的傳統(tǒng)凈現(xiàn)值，即項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，另一部分是期權(quán)價(jià)值[20]。

　　于是重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的價(jià)值(ENPV)可表示為：

　　ENPV=NPV+ROV(14)

　　式中：ENPV為項(xiàng)目調(diào)整后的凈現(xiàn)值;NPV為傳統(tǒng)方式計(jì)算的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值;ROV為項(xiàng)目中蘊(yùn)含的復(fù)合實(shí)物期權(quán)價(jià)值。考慮到重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目環(huán)境的不確定性，我們?cè)趯?duì)復(fù)合期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，引入模糊數(shù)學(xué)相關(guān)理論，使項(xiàng)目蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值在一定的波動(dòng)幅度內(nèi)進(jìn)行估計(jì)，從而得到模糊條件下的復(fù)合實(shí)物期權(quán)價(jià)值 FROV的期望值，則項(xiàng)目估值的總體模型調(diào)整為：

　　ENPV=NPV+E(FROV)(15)

　　1NPV的計(jì)算。NPV=∑jt=0NCFt1+i-t，t=0，1，2，……，j(16)

　　其中：NCFt為計(jì)算期內(nèi)第t年項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量;i為項(xiàng)目基準(zhǔn)折現(xiàn)率;t為項(xiàng)目期數(shù)。

　　2E(FROV)的計(jì)算。假設(shè)項(xiàng)目的收益現(xiàn)值V，項(xiàng)目的投資支出現(xiàn)值K的價(jià)值分布區(qū)間分別為[21]：

　　V=[Va，Vb，α1，β1]=[Ka，Kb，α2，β2](17)

　　即項(xiàng)目的收益現(xiàn)值V最有可能的分布區(qū)間為Va，Vb，在不理想情況下的價(jià)值為Va-α1，在比較理想情況下的價(jià)值為Vb+β2;項(xiàng)目投資支出現(xiàn)值K最有可能的分布區(qū)間為Ka，Kb，在不理想情況下的價(jià)值為Ka-α2，在比較理想情況下的價(jià)值為Kb+β2。

　　因此，引入模糊數(shù)定理后，重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的模糊復(fù)合增長(zhǎng)期權(quán)模型為： 　　三、案例研究

　　某有色冶煉公司為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，自2009年開(kāi)始啟動(dòng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。在對(duì)企業(yè)制造流程進(jìn)行價(jià)值管理時(shí)，發(fā)現(xiàn)電解綜合電耗占公司鋅冶煉產(chǎn)品制造成本的40%左右，占電解加工成本的比例更高達(dá)78%。電解綜合電耗集中反映了冶煉企業(yè)的冶煉水平，它不僅是企業(yè)的一項(xiàng)重要技術(shù)指標(biāo)，更是一項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。降低電解綜合電耗對(duì)于公司節(jié)能降耗、降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品利潤(rùn)等具有十分重要的意義。因此，該企業(yè)經(jīng)過(guò)項(xiàng)目有關(guān)前期論證，將降低電解綜合電耗作為一項(xiàng)企業(yè)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目。項(xiàng)目分三期投資，項(xiàng)目各階段的現(xiàn)金流量表，見(jiàn)表1所示：

　　根據(jù)《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)(第三版)》[21-22]，本文選取的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%，社會(huì)折現(xiàn)率為8%。在項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中，采用基準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)，能夠反映該行業(yè)或企業(yè)投資者可接受的項(xiàng)目最低收益水平的項(xiàng)目?jī)r(jià)值;而采用社會(huì)折現(xiàn)率折現(xiàn)，反映的是整個(gè)社會(huì)投資收益水平、資金機(jī)會(huì)成本等綜合因素的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，能更有效地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。

　　(一)傳統(tǒng)NPV法項(xiàng)目?jī)r(jià)值的估算

　　在傳統(tǒng)NPV法下，項(xiàng)目的價(jià)值可以用項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值來(lái)表示。按照基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%得到的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為-1695-1162+3201=344(百萬(wàn));按照社會(huì)折現(xiàn)率8%得到的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為-1813-1385+4488=129(百萬(wàn))。降低電解綜合電耗項(xiàng)目各階段的凈現(xiàn)值計(jì)算過(guò)程，如表2所示：

　　(二)基于模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)法項(xiàng)目?jī)r(jià)值的估算

　　考慮到后兩個(gè)階段的不確定性，假設(shè)：項(xiàng)目收益現(xiàn)值V在理想狀態(tài)時(shí)將上浮30%，在不理想狀態(tài)將下降15%;同時(shí)，投資成本現(xiàn)值K存在向上波動(dòng)25%，下降20%的可能。

　　1按基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%進(jìn)行估值的有關(guān)計(jì)算過(guò)程如下：

　　(三)計(jì)算結(jié)果對(duì)比

　　按照上述兩種方法，分別以基準(zhǔn)折現(xiàn)率、社會(huì)折現(xiàn)率為折現(xiàn)率，對(duì)重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目A進(jìn)行估值的結(jié)果可以看出：

　　1若以基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，采用傳統(tǒng)的NPV方法得到的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為344萬(wàn)元;采用模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)的估值方法得到的實(shí)物期權(quán)價(jià)值最有可能的波動(dòng)范圍為 [1288～1885]萬(wàn)元，最理想狀態(tài)將上升558萬(wàn)元，最不理想狀態(tài)將下降39萬(wàn)元，即最小也能為項(xiàng)目增值1249萬(wàn)元。實(shí)物期權(quán)的期望價(jià)值為 1673萬(wàn)元，從而項(xiàng)目?jī)r(jià)值為2017萬(wàn)元，比傳統(tǒng)方法增加了1673萬(wàn)元。

　　2在社會(huì)折現(xiàn)率下，采用傳統(tǒng)的NPV方法得到的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為 1290萬(wàn)元;采用模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)的估值方法，得到的實(shí)物期權(quán)價(jià)值最有可能的波動(dòng)范圍為[2064～3609]萬(wàn)元，最理想狀態(tài)將上升874萬(wàn)元，最不理想狀態(tài)將下降98萬(wàn)元，即最小也能為項(xiàng)目增值1846萬(wàn)元。實(shí)物期權(quán)的期望價(jià)值為2966萬(wàn)元，從而項(xiàng)目?jī)r(jià)值為4256萬(wàn)元，比傳統(tǒng)方法增加了2966 萬(wàn)元。

　　無(wú)論是采用基準(zhǔn)折現(xiàn)率還是社會(huì)折現(xiàn)率，采用模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)計(jì)算的項(xiàng)目?jī)r(jià)值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)NPV方法下的價(jià)值;由于社會(huì)折現(xiàn)率8%低于行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%，考慮了整個(gè)社會(huì)平均資本成本后，采用社會(huì)折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目?jī)r(jià)值更高。

　　四、結(jié)論

　　基于模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)的方法與傳統(tǒng)NPV法都建立在同樣的現(xiàn)金流量假設(shè)之上，而前者對(duì)于那些具有投資大、周期長(zhǎng)、分階段投資、不確定性高、靈活性強(qiáng)的項(xiàng)目投資決策具有更好的應(yīng)用效果。因?yàn)檫@些項(xiàng)目往往都具有較明顯的實(shí)物期權(quán)特征，傳統(tǒng)的NPV法無(wú)法體現(xiàn)這些項(xiàng)目的多階段投資與不確定性所帶來(lái)的靈活戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，容易導(dǎo)致管理者的決策失誤，喪失投資機(jī)會(huì)。

　　在案例研究中對(duì)模型的相關(guān)驗(yàn)證表明：考慮了項(xiàng)目未來(lái)不確定性及項(xiàng)目投資管理創(chuàng)造增值的模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)法，能為管理者對(duì)復(fù)雜不確定性環(huán)境下的多階段投資項(xiàng)目決策提供更合理的依據(jù)。在重大持續(xù)改進(jìn)項(xiàng)目的立項(xiàng)之前，仔細(xì)分析與識(shí)別項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)、采用模糊復(fù)合實(shí)物期權(quán)的方法，能更有效地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有利于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)價(jià)值管理，這種評(píng)價(jià)方法也對(duì)于制造業(yè)企業(yè)合理推動(dòng)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]BLACK F， SCHOLES M. The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy，1973，81(3)：637-654.

　　[2]MERTON R. Theory of rational option pricing[J]. Bell Journal of Economics Management Science，1973，4(1)：141-183.

　　[3]MYERS.SC. Determinants of capital borrowing[J]. Journal of Financial Economics，1977，5(2)：145-176.

　　[4]DIXIT A， PINDYCK R. Investment under uncertainty[M]. Princeton， NJ： Priceton University Press，1994.

　　[5]TRIGEORGIS L. Real options in capital investments-models，strategies and applications[M]. Westport，Conn： Praeger，1995：315-329.

　　[6]陳小悅，楊潛林. 實(shí)物期權(quán)的分析與估值[J]. 系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用，1998(3)：6-9.

　　[7]肖翔. 實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J]. 北京交通大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2007，6(2)：28-31.

　　[8]馬欣，丁慧平，王瑞丹. 實(shí)物期權(quán)方法在科技評(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005(10)：73-83. 　　[9]陳凡，何春雄. 不確定條件下房地產(chǎn)投資實(shí)物期權(quán)分析[J]. 金融經(jīng)濟(jì)，2006(8)：127-128.

　　[10]肖明，張建紅. 鋼鐵污水TOT項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)法定價(jià)案例研究[J]. 武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2010，23(1)：62-66.