證券投資向來(lái)具有高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，投資者要想合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)就必須采取一些配置決策，才能增加競(jìng)爭(zhēng)力，提高收益。本文主要論述了證券投資資產(chǎn)配置決策。

　　《證券導(dǎo)刊》正式創(chuàng)刊于1999年，由教育部主管、中國(guó)人民大學(xué)主辦，以倡導(dǎo)理性投資為己任，為證券市場(chǎng)投資者提供全新的專業(yè)證券資訊和研究服務(wù)，致力于打造中國(guó)資本市場(chǎng)具有良好品牌價(jià)值的證券媒體，成為領(lǐng)導(dǎo)投資變革時(shí)代的主流力量。以國(guó)際化視野審視、觀察中國(guó)股市，傳播國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)前沿最新理論，構(gòu)建新的價(jià)值評(píng)估體系，深度挖掘證券資訊價(jià)值，前瞻性預(yù)見(jiàn)市場(chǎng)趨勢(shì)，敏銳發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，并矢志不渝地向讀者傳遞理性分析、價(jià)值投資的新投資文化.

　　主要研究證券投資中的資產(chǎn)配置決策。分析了證券投資的基礎(chǔ)理論，并從資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、戰(zhàn)術(shù)配置以及周期性配置等方面，對(duì)證券投資資產(chǎn)配置決策進(jìn)行了討論。

　　一、理論基礎(chǔ)

　　(一)均值方差。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markowitz1952年發(fā)表了一篇名為《證券組合選擇》的論文，1959年又出版了同名專著，描述了一種證券收益風(fēng)險(xiǎn)衡量方法，成為證券投資學(xué)理論基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡論將證券期望收益作為和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的函數(shù)，偏高的期望收益不僅僅意味著定價(jià)錯(cuò)誤，同樣代表了高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在一系列假設(shè)條件下，Markowitz給出了一個(gè)證券組合收益風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法以及對(duì)應(yīng)的邊界理論的均值方差模型：其中，rp-組合收益;Ri-第i只股票收益;xi、xj-i、j只股票投資比例;σ2(rp)-組合總風(fēng)險(xiǎn);cov(ri，rj)-i、j證券之間協(xié)方差。證券最佳收益率下，組合風(fēng)險(xiǎn)最小，該函數(shù)可構(gòu)造拉格朗日目標(biāo)函數(shù)求解，認(rèn)為投資者可以在期望收益基礎(chǔ)上利用該函數(shù)確定單個(gè)項(xiàng)目的投資比例，從而獲得最小的組合總風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR模型。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指正常市場(chǎng)波動(dòng)下，某一證券投資組合在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)最大可能損失，構(gòu)造函數(shù)為：Prob(△P>VaR)=1-c(2)其中，△P-證券組合持有期內(nèi)的損失。VaR-c置信水平下風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。式(2)顯示出，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和資產(chǎn)組合的持有期以及置信水平直接相關(guān)。(1)持有期。資產(chǎn)組合持有期和資產(chǎn)組合自身結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有關(guān)，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，持有期就短，反之相反。正態(tài)假設(shè)下，資產(chǎn)組合收益未必符合正態(tài)分布，所以持有期越短越好，而持有期非常短時(shí)，資產(chǎn)組合收益則逐漸趨向于正態(tài)分布，因此持有期傾向于一天。(2)置信水平。置信水平用于描述投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，置信水平高，表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更厭惡。

　　二、證券投資中的資產(chǎn)配置決策策略

　　(一)戰(zhàn)略性配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)投資決策的基本原則是基于資產(chǎn)收益情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際需求，占據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平以上的資產(chǎn)比例，保持遠(yuǎn)期穩(wěn)定。投資者應(yīng)該比較宏觀經(jīng)濟(jì)條件、利率以及資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)收益，判斷短期利率的走勢(shì)，追求預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下的最高收益，或者預(yù)期收益水平下的最小風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略性資產(chǎn)是一種長(zhǎng)期決策，屬于資產(chǎn)投資組合的核心部分，將證券市場(chǎng)視作短期不可預(yù)測(cè)，所以選擇固定資產(chǎn)組合應(yīng)對(duì)。

　　(二)戰(zhàn)術(shù)性配置。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是為了應(yīng)對(duì)短期的市場(chǎng)變化，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的比例微調(diào)。全球資產(chǎn)配置期限超過(guò)1年，股票債券期限半年，行業(yè)資產(chǎn)配置以季度為周期，或者根據(jù)行業(yè)波動(dòng)規(guī)律調(diào)整。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的核心是應(yīng)用資產(chǎn)配置技術(shù)與交易策略，使用金融工程技術(shù)工具找尋低估投資品種，利用市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。確定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略之后，投資者就可以轉(zhuǎn)移注意力到資產(chǎn)組合的偏差概率上，通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)類別投資限制、短期收益率變化的動(dòng)態(tài)跟蹤，對(duì)資產(chǎn)類別比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整從而獲取超額收益，是一種對(duì)資產(chǎn)配置決策的主動(dòng)調(diào)整，其成效和短期預(yù)測(cè)能力密切相關(guān)。

　　(三)周期性配置。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升和下降之間的起伏交替，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都有上升和下降兩個(gè)階段，并分別有繁榮和蕭條兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期中不同的階段有著不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，資產(chǎn)配置決策策略也有所不同。復(fù)蘇階段，耐用消費(fèi)品復(fù)蘇，房地產(chǎn)抬頭，總需求上升，企業(yè)盈利能力上升，通脹率下降，基準(zhǔn)利率下降，央行寬松貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境使現(xiàn)金收益率不高。擴(kuò)張階段，供給增加低于需求增加，通脹壓力上升，央行上調(diào)基準(zhǔn)利率，貨幣收益率以及債券息票收入均增加，股票價(jià)格則下跌，商品市場(chǎng)收益偏高，貴金屬將因?yàn)橥�脹增值。衰退階段，需求飽和甚至萎縮，對(duì)于金融投資來(lái)說(shuō)屬于危險(xiǎn)階段，上市公司面臨財(cái)政緊縮和貨幣政策壓力，盈利能力下降，股票收益率下降，投資者預(yù)期利率下調(diào)，債券市場(chǎng)有所改善，貨幣資產(chǎn)收益率上升，金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。蕭條階段，通脹壓力緩解，貨幣政策寬松，利率下降，債券市場(chǎng)牛市，需求小于供給，存貨回落結(jié)束，將為經(jīng)濟(jì)上升提供動(dòng)力，而商品收益為負(fù)值。

　　結(jié)語(yǔ)：

　　證券投資資產(chǎn)配置能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)操作提供空間和彈性，同時(shí)提高收益率，對(duì)于證券投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是提高基金生存能力、競(jìng)爭(zhēng)能力的重要基礎(chǔ)因素。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]周新輝,李明亮.中國(guó)證券投資基金資產(chǎn)配置效率實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2014(03).