財富及財富創(chuàng)造一直都是經濟學研究的重要命題之一。財富的多少、變動以及對財富的期望都影響人們的行為，從而引起經濟的波動，這就是財富效應。自從20 世紀90 年代以來，無論從世界經濟還是從國內經濟發(fā)展來看，資本市場尤其是股票市場，對于國民經濟的作用越來越凸現，股市的長期繁榮或大幅下跌，對于國民經濟的整體影響越來越大。由于股市下跌對宏觀經濟的整體發(fā)展帶來一系列負面影響，遠遠大于股市上升時為經濟增長所帶來的積極作用，因此，國內外許多理論研究者、政策制定者和投資者都對股票市場負財富效應進行了大量的研究。

　　一、資本市場負財富效應的的原因。

　　(一)我國的上市公司投資效率低下，破壞了財富效應發(fā)揮的前提。

　　長期以來，我國上市公司一直存在重融資、輕使用的不良現象，相當數量的上市公司進行后續(xù)融資時，并不是出于發(fā)展主業(yè)的考慮，而是編造項目以圖“圈錢”，結果造成募集資金投資不足，效率低下，這主要表現在3 個方面：(l) 募集資金大量閑置;(2)募集資金大量用于委托理財;(3)隨意更改資金用途。據全國人大常委會證券法執(zhí)行檢查組披露，上市公司經常隨意改變資金方向，并造成一定的損失。

　　(二)我國股市功能嚴重扭曲，從根本上限制了股市財富效應的發(fā)揮。

　　在我國，股市的主力是A 股市場，而A股市場的定位是為國企改革服務，并且發(fā)行方式的限制使股市無法滿足中小企業(yè)的融資需要。股市的這種定位，使得散戶們長期處于弱勢地位，他們承擔了本不該承擔的大部分代價，其整體盈虧狀況令人堪憂。這種功能定位的偏差，很重要的一點與我們現行干部體制下低效率干部考評制度有關，即把股票市場上每年的融資額當成一個重要考核指標。因此，在我國股市中，長期存在不考慮投資者，不考慮這個市場怎么為優(yōu)化配置資源服務的問題。在我國股市中，個人投資者中月均收入3000 元以下的中低收入人群達91.56%，其中更有6.35%的失業(yè)人員和22.9%的離退休人員。這部分投資者存在著巨大的消費需求，但把錢存在銀行里多少年也滿足不了這種需求，所以干脆到股市里來試試運氣，這就導致他們在操作中短期行為嚴重，股票換手率較高，因此股票收益不具穩(wěn)定性，財富效應難以發(fā)揮。如果財富積累尚未達到滿足未來需求的必要量，居民就可能將股票收入全部或絕大部分用于股票再投資，而不是用于消費，股票收入的邊際消費傾向就低， 只有達到滿足未來需求的必要量后，居民才會逐步增加股票收入用于現期消費的比例。然而，在我國股市中，尤其中小投資者普遍處于虧損狀態(tài)，多年來股民損失慘重這樣的股市，投資者不可能會有股票收入的財富積累。

　　(三)我國的制度不完善，存在缺陷。

　　股市健康發(fā)展所需制度背景主要體現在以下幾個方面：一是對股東、投資者權益的法律和司法保護框架; 二是司法的獨立性;三是新聞媒體作為一個制度機制是否可不受約束地發(fā)揮對上市公司、整個市場、整個經濟的監(jiān)督作用。這些東西合在一起決定著一個國家的股市跟其經濟的發(fā)展是否能夠同步，在我國這些必要的制度都是不夠完善的。由于體系的不夠完善，導致我國股市的收益分配結構不合理，中小投資者并沒有獲得太大的收益。

　　二、解決資本市場負財富效應的建議與對策。

　　(一)擴大股市規(guī)模，構建股市促進消費增長的基礎。

　　要采取措施改變居民資產結構，特別是要使居民龐大的儲蓄資產轉為股票資產和其他各類證券及保險資產，加速儲蓄向投資的轉化，推動經濟的發(fā)展和消費的擴大。因此，應該采取措施擴大股市規(guī)模，擴大居民股票持有量，為股市財富效應的發(fā)揮創(chuàng)造條件。擴大市值規(guī)模包括增加上市公司數量與質量。調整一級市場的有關規(guī)定，平衡一、二級市場的風險與收益。如慎重對待以市場化名義高價發(fā)新股、高價配股;取消上市配額分配制度;實行有市場確定發(fā)行價格的原則，縮小一級市場的獲利空間; 提高二級市場投資者配售新股的比例，以提高中小投資者的投資回報率等。必須注意的是，股市規(guī)模的擴大必須兼顧供給與需求兩個方面，以避免股市的大幅震蕩。

　　(二)培養(yǎng)上市公司及機構投資者的信托責任。

　　信托責任通常適用于受托人或監(jiān)護人，上市公司要有這種責任心。你拿了股民的錢就應該為其利益著想，想著讓股民有利可分，好好經營，不辜負股民對公司的信任才行。機構投資者從事受托投資業(yè)務，對客戶也同樣負有信托責任，必須全心全意地為客戶服務，為其挑選最好的股票，謀取最大的利益。別人把錢給了你，還交管理費，因為你承諾可以幫他賺錢，還答應按既定方針辦，所以應該盡心侍奉，僅僅沒有異心是不夠的。但是這種責任心不是單靠呼吁就能產生的，應該有配套的法律懲罰措施出臺，并嚴格落實下去才行。

　　(三)加強證券市場制度建設。

　　我國證券市場的運行格局正在由“政策推動型”、“資金推動型”向“質量推動型”、“信心推動型”轉變。只有通過制度建設，為以機構為主的多元化投資主體創(chuàng)造一個穩(wěn)定、寬松的生存、發(fā)展環(huán)境，從而確保各種投資主體能夠持續(xù)發(fā)展。只有通過制度創(chuàng)新、品種創(chuàng)新、機制創(chuàng)新，來培育一個體系完善、品種豐富、機制完善的證券市場，從而實現制度本身的可持續(xù)性。只有這樣才能真正實現市場運行格局的轉變，才能實現證券市場長期、穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展，更大的發(fā)揮股市財富效應的作用。要科學構建我國股市的穩(wěn)定機制，從輿論機制、技術手段、政策手段等方面入手，減少股市的過度波動，包括盡快建立官方穩(wěn)定基金，當市場大幅震蕩時，政府能科學地進行調控，有序而穩(wěn)妥地推進社會保障體制的改革，減小改革對居民的沖擊力度，修正居民對未來收入和支出的預期，鼓勵其消費支出。

　　(四)提高上市公司管理水平和運行質量。

　　只有通過完善上市公司治理結構、提高上市公司管理水平和運行質量，從而確保上市公司自身可持續(xù)發(fā)展，才能更好的發(fā)揮股票市場財富效應的作用。為此，一是要明確產業(yè)政策導向，有重點的扶持高新技術產業(yè)的發(fā)展，使股市可能存在的泡沫能通過經濟增長得以消化為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎。發(fā)展中國股市的規(guī)模一定需要有科學的發(fā)展觀，這就要求在增加上市公司數量的時候一定要注重上市公司的質量。

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