自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)，而銀行為了規(guī)避監(jiān)管，開(kāi)展新業(yè)務(wù)獲取利潤(rùn)，逐漸向表外擴(kuò)展業(yè)務(wù)以獲得更高利潤(rùn)，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生，進(jìn)入人們的視野。在不斷的發(fā)展過(guò)程中，影子銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)不斷向金融領(lǐng)域的各個(gè)層面滲透，不可避免地對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了巨大影響。由于影子銀行自身存在透明度低、過(guò)度杠桿以及高度復(fù)雜的特征，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)積累，而影子銀行與金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，一旦受到負(fù)面影響，將使得影子銀行體系產(chǎn)生波動(dòng)，不加以監(jiān)管以及防控，會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退。因此本文以影子銀行為研究對(duì)象，對(duì)其產(chǎn)生以及潛在影響進(jìn)行分析，并提出針對(duì)性建議，規(guī)范影子銀行發(fā)展，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，保障金融行業(yè)健康發(fā)展。

　　一、 我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生以及發(fā)展現(xiàn)狀

　　(一)我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生

　　影子銀行的概念界定起源于美國(guó)金融危機(jī)時(shí)期，被定義為“行使銀行職能的各類(lèi)非銀行融資渠道、金融機(jī)構(gòu)”。FSB(金融穩(wěn)定理事會(huì))將影子銀行定義為游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。而中國(guó)影子銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)更多的是與銀行往來(lái)，表現(xiàn)為銀行的影子，本質(zhì)上是信用貨幣創(chuàng)造行為。

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退趨勢(shì)，為了防止進(jìn)一步惡化，各國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策向市場(chǎng)注入大量貨幣增強(qiáng)其流動(dòng)性，以促使經(jīng)濟(jì)走出疲軟狀態(tài)。其流動(dòng)性的增強(qiáng)，造成銀行間有大量貨幣進(jìn)行流動(dòng)，但在金融危機(jī)的影響下，各國(guó)監(jiān)管開(kāi)始收緊，銀行需要高準(zhǔn)備金的儲(chǔ)備，為了謀求更高的收益回報(bào)，從而將其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向影子銀行業(yè)務(wù)。具體而言，銀行與信貸機(jī)構(gòu)合作密切，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸增加，高投資回報(bào)率以及發(fā)展迅猛吸引了更多非金融機(jī)構(gòu)的參與，影子銀行規(guī)模不斷壯大。具體而言，寬松的貨幣政策造成信貸規(guī)模的快速發(fā)展，銀行和信貸機(jī)構(gòu)合作增加，傳統(tǒng)銀行的貸款供給已經(jīng)無(wú)法滿足市場(chǎng)的巨大需求，這時(shí)信貸機(jī)構(gòu)開(kāi)始擴(kuò)展市場(chǎng)，與銀行進(jìn)行合作，依靠其靈活的業(yè)務(wù)平臺(tái)，源源不斷地將銀行已經(jīng)發(fā)放的貸款輸送到表外，使得商業(yè)銀行能夠繼續(xù)發(fā)放貸款。巨大的融資需求促進(jìn)了中國(guó)影子銀行的快速發(fā)展。

　　影子銀行自身具有隱蔽性特點(diǎn)，可以通過(guò)規(guī)避對(duì)傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管，減少融資成本，滿足投資者對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道的需求，在高度復(fù)雜的跨行業(yè)資金業(yè)務(wù)來(lái)往中，為監(jiān)管套利提供溫床，并且隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融創(chuàng)新和技術(shù)的進(jìn)步催生出一系列金融衍生工具，這些因素都促進(jìn)了影子銀行的產(chǎn)生。

　　(二)我國(guó)影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

　　Luck和Schempp指出影子銀行的復(fù)雜性特征，使得其規(guī)模統(tǒng)計(jì)在學(xué)術(shù)界和監(jiān)管界未能形成統(tǒng)一口徑，而影子銀行的穩(wěn)定與它的規(guī)模大小密切相關(guān)，這就導(dǎo)致我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況難以準(zhǔn)確衡量。本文采用趙英偉、王浡力和李建軍等的做法，測(cè)算出2008～2019年影子銀行規(guī)模的變化情況(圖1)。

　　從結(jié)果可以看出，2008年至2010年，全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，我國(guó)央行實(shí)施寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖，影子銀行規(guī)模增速較慢，占GDP比重不高，影子銀行整體規(guī)模趨于穩(wěn)定狀態(tài)。2011年至2016年，影子銀行快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)張，從11萬(wàn)億左右迅速增長(zhǎng)至65萬(wàn)億左右，年增長(zhǎng)率居高不下，占GDP比重由原來(lái)的20%左右上升至85%左右。其上升的原因是，我國(guó)央行開(kāi)始實(shí)施緊縮貨幣政策，控制貨幣供給，遏制地方政府債務(wù)的惡化，房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，限制資金融通的政策相繼出臺(tái)，而銀行為了使利潤(rùn)不受影響，開(kāi)始開(kāi)展各類(lèi)業(yè)務(wù)通道規(guī)避管制，表外業(yè)務(wù)不斷豐富并迅速發(fā)展，推動(dòng)了影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而隨著影子銀行業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，脫實(shí)向虛，金融體系脆弱性增加，風(fēng)險(xiǎn)在積累。2017年至2019年，我國(guó)出臺(tái)了一系列限制影子銀行擴(kuò)張的政策，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始加強(qiáng)監(jiān)管力度，嚴(yán)格限制影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張，其規(guī)模開(kāi)始收緊，甚至開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，占GDP比重下降10%左右，可以看出我國(guó)影子銀行的發(fā)展?fàn)顩r與我國(guó)監(jiān)管政策變化密切相關(guān)。

　　二、 我國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

　　(一)期限、流動(dòng)性錯(cuò)配引發(fā)影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　金融中介的功能之一是期限轉(zhuǎn)換，將資金的來(lái)源和運(yùn)用做到在期限上完全匹配。在傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)中，監(jiān)管部門(mén)為了避免期限錯(cuò)配可能引發(fā)的銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，設(shè)置了若干監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)約束金融機(jī)構(gòu)的資金的融通和運(yùn)用，而影子銀行自身的低透明度特性，使得其較少受到監(jiān)管的約束。因此影子銀行為了獲取更高利潤(rùn)，往往開(kāi)展一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)，通過(guò)資產(chǎn)證券化等一系列流程將一些短期融資投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的期限、流動(dòng)性錯(cuò)配。在資金來(lái)源方面，常常借用短期的資金;在資金運(yùn)用方面，常常用于長(zhǎng)期投資業(yè)務(wù)。這樣的短期融資投入長(zhǎng)期項(xiàng)目具有很強(qiáng)的不穩(wěn)定性，在金融體系平穩(wěn)發(fā)展中不會(huì)有問(wèn)題發(fā)生，但風(fēng)險(xiǎn)在這種情形下不斷積累，當(dāng)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)存在不良狀況時(shí)，資金鏈條斷裂，很難迅速變現(xiàn)用于資金周轉(zhuǎn)，造成流動(dòng)性嚴(yán)重不足，從而產(chǎn)生影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。何德旭和鄭聯(lián)盛以及龔明華等認(rèn)為，資產(chǎn)與負(fù)債之間通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行的短期長(zhǎng)期融資轉(zhuǎn)換導(dǎo)致期限錯(cuò)配，是影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要根源。

　　(二)監(jiān)管缺位及信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)影子銀行違約風(fēng)險(xiǎn)

　　商業(yè)銀行作為我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)主體，往往通過(guò)表外的信用擴(kuò)張業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，但其不公開(kāi)、隱蔽性特征，使得影子銀行游離在監(jiān)管系統(tǒng)之外。資本逐利的特性加上未能受到監(jiān)管約束，影子銀行在不同的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利獲取利潤(rùn)。此外，影子銀行透明度低，導(dǎo)致信息披露的不充分，市場(chǎng)參與者與監(jiān)管者的信息不對(duì)稱(chēng)，監(jiān)管者無(wú)法充分了解到整個(gè)金融體系運(yùn)行情況。目前，我國(guó)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)主要來(lái)源于理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品往往具有較高的利率，投資者為了獲取更高收益，常常購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品作為投資，而不是存在銀行賬戶(hù)中，理財(cái)產(chǎn)品作為銀行的表外業(yè)務(wù)，既可以滿足監(jiān)管的要求，也不會(huì)使得銀行的不良貸款率增加。但其信息披露不充分，存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況，市場(chǎng)參與者無(wú)法知道自己購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品，資金投向哪里，而銀行自身也不會(huì)告知市場(chǎng)參與者理財(cái)產(chǎn)品所存在的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品的收益越高，其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)越大，當(dāng)金融市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，投資收益低于投資者預(yù)期收益時(shí)，金融產(chǎn)品無(wú)法償還本息，資金鏈條斷裂，從而產(chǎn)生影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，乃至整個(gè)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。巴曙松認(rèn)為，在出現(xiàn)流動(dòng)性收緊和違約事件時(shí)，影子銀行因游離于監(jiān)管之外而不能得到及時(shí)救助，往往會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

　　(三)影子銀行高杠桿、高關(guān)聯(lián)度容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　影子銀行為了獲取更高利潤(rùn)，會(huì)開(kāi)展具有較高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)(此類(lèi)業(yè)務(wù)一般存在高杠桿率和高回報(bào)率的特征),并將此類(lèi)金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到表外，規(guī)避現(xiàn)有銀行的監(jiān)管制度和體系，以謀取更大收益。由于金融機(jī)構(gòu)自身的順周期特性，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)、個(gè)人對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)保持樂(lè)觀態(tài)度，而影子銀行的高杠桿率能夠帶來(lái)高額收益，卻不會(huì)帶來(lái)監(jiān)管的限制，因此金融機(jī)構(gòu)就通過(guò)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行資金融通，以追求更高收益;但在經(jīng)濟(jì)增速放緩或經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)高杠桿率會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)上升，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)受到負(fù)面沖擊影響時(shí)，會(huì)放大負(fù)面沖擊，并不斷傳播擴(kuò)散，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。而另一方面，影子銀行具有跨業(yè)務(wù)、跨市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)性特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，影子銀行為了快速發(fā)展業(yè)務(wù)，謀求更高收益，跟關(guān)聯(lián)市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系密切;在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，影子銀行由于跟市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在不同的金融主體和市場(chǎng)傳染，并迅速擴(kuò)散，最后導(dǎo)致整個(gè)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生(王喆、張明和劉士達(dá)2017)。

　　三、 防控我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的可行性建議

　　(一)完善影子銀行約束制度

　　針對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)，需要對(duì)其資金池進(jìn)行規(guī)范整改。我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)主要來(lái)源于理財(cái)產(chǎn)品，而理財(cái)產(chǎn)品的資金池投向是不確定的，會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)的可能。而銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金池規(guī)模往往是巨大的，突然進(jìn)行幅度較大的整改，將高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)紊亂。所以需要通過(guò)緩慢治理模式進(jìn)行規(guī)范約束，對(duì)于資金池的產(chǎn)品，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債一一對(duì)應(yīng)，期限較短的一般風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)于期限較長(zhǎng)的需要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)于不滿足披露要求的，嚴(yán)格限制進(jìn)入。由上文可知，期限錯(cuò)配會(huì)造成影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，我國(guó)影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是交易透明度低以及風(fēng)險(xiǎn)管理水平弱導(dǎo)致的，所以銀行在資金來(lái)源和運(yùn)用上需要做好嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并告知投資者資金的投向以及投資期限，做好最優(yōu)解的理財(cái)規(guī)劃。最后，限制影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染，通常表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)會(huì)向表內(nèi)進(jìn)行傳遞，所以需要建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，在業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，及時(shí)處理，杜絕風(fēng)險(xiǎn)，防止表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)傳遞。

　　針對(duì)非銀行的金融機(jī)構(gòu)，其常常缺乏相應(yīng)的監(jiān)管，游離在監(jiān)管范圍之外。因此需要將其納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。對(duì)于違規(guī)的嚴(yán)懲不貸，加強(qiáng)非銀行金融機(jī)構(gòu)的自我約束能力，并盡量對(duì)其進(jìn)行規(guī)模測(cè)算，使其公開(kāi)透明化，暴露在監(jiān)管之下。具體措施包含三個(gè)方面：一是了解規(guī)模大小，盡量測(cè)算出民間借貸的資金總量。借貸利率一直是風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)向標(biāo)，過(guò)高的利率會(huì)蘊(yùn)含較高的風(fēng)險(xiǎn)，需要將其納入監(jiān)管體系中，并制成月度報(bào)表以便觀測(cè)。二是收編機(jī)構(gòu)，對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)情況良好、風(fēng)險(xiǎn)低的民間機(jī)構(gòu)，勇于參股，并規(guī)范操作流程，建立符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的民間借貸機(jī)構(gòu)。三是引入政策，與金融創(chuàng)新相結(jié)合，大量發(fā)展民間借貸試點(diǎn)區(qū)域，合理規(guī)范，提高治理和管理水平。

　　此外，我國(guó)實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管體制，法律法規(guī)不健全，各大監(jiān)管單位采用不同的監(jiān)管準(zhǔn)備，同時(shí)制度制定本身具有滯后性，效率低下不利于監(jiān)管。因此我們需要健全監(jiān)管法規(guī)，補(bǔ)監(jiān)管短板，嚴(yán)格規(guī)定標(biāo)的資產(chǎn)資質(zhì)要求，對(duì)于影子銀行高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，嚴(yán)格限定其融資來(lái)源，明確資金去向，旨在將影子銀行表外操作透明化，納入統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)范圍。針對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)復(fù)雜、跨度大、覆蓋面廣的體系特點(diǎn)，加強(qiáng)各監(jiān)管部門(mén)協(xié)調(diào)合作，制定相應(yīng)的法律規(guī)章，明確各監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管范圍，防止各金融監(jiān)管部門(mén)之間監(jiān)管真空的產(chǎn)生。

　　(二)加強(qiáng)影子銀行宏觀審慎監(jiān)管

　　數(shù)次全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使人們意識(shí)到微觀審慎監(jiān)管的弊端，針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式，無(wú)法保證整個(gè)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。“宏觀審慎”的概念重新進(jìn)入人們的視野，將監(jiān)管角度從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向整個(gè)金融體系，確保整個(gè)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)影子銀行產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，微觀審慎監(jiān)管只能保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行正常，無(wú)法保證其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的影響，從而造成影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，最終影響整個(gè)金融體系。因此需要將宏觀審慎監(jiān)管引入監(jiān)管體系，將整個(gè)金融體系作為監(jiān)管對(duì)象，參照巴塞爾協(xié)議，明確資本充足率、杠桿率、流動(dòng)性、貸款損失準(zhǔn)備等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，與微觀審慎監(jiān)管形成互補(bǔ)，不局限于單一金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況，減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響，確保整個(gè)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)提前遏制住，在空間維度上確定給定時(shí)間的機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)的分布情況，并在時(shí)間維度上確定整個(gè)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間跨度分布。從目前來(lái)看，影子銀行體系是最有可能發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的部分，可以通過(guò)有效控制市場(chǎng)中的資金總量，來(lái)調(diào)配資本價(jià)格，所以靈活地運(yùn)用宏觀審慎監(jiān)管的工具來(lái)控制和管理影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)是極為有效的。

　　(三)建立風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，提高自身風(fēng)險(xiǎn)防控能力

　　影子銀行具有高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、高關(guān)聯(lián)性以及隱蔽性特點(diǎn)，其監(jiān)管的強(qiáng)度與傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管不同，這對(duì)金融體系內(nèi)部監(jiān)管提出了更高的要求。應(yīng)健全金融體系內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，使其每一個(gè)業(yè)務(wù)活動(dòng)處在監(jiān)管和掌控范圍，制定完善的影子銀行法人管理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)信息披露，增加風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，強(qiáng)化內(nèi)部人員制約和行業(yè)自律機(jī)制，建立收益與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，重視事前監(jiān)管、過(guò)程控制、事后監(jiān)督，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的重要管理人員實(shí)行權(quán)力制約，強(qiáng)化他們的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與責(zé)任承擔(dān)意識(shí)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展。

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