摘 要：改革開放以來，我國借用外債的規模迅速擴大，但東南亞金融危機、俄羅斯金融危機、墨西哥金融危機、冰島破產危機的前車之鑒給我們敲響了外債風險的警鐘。當前，我國正處于全球經濟一體化及我國資本項目開放的大背景下，外匯管理改革正處于深水區，面對紛繁復雜的外部形勢和各種不確定影響因素，合理利用外債、有效防范外債風險，是我國需要理性思考、迫切而有現實意義的重大課題。本文就我國外債可能存在的風險及如何有效規避外債風險做出相關探索，并提出政策建議。

　　關鍵詞：蘭臺世界雜志,資本項目,開放,外債,風險管理

　　改革開放前，我國科學技術、管理水平落后，建設資金不足，這些客觀條件都需要引入外部資源來發展國內經濟。改革開放后，我國逐步重視利用國外資金，開始舉借外債發展經濟，外債規模逐年增加。截至2013年末，我國外債余額達8631.7億美元，是1979年的395倍(見表1)。外債在促進我國經濟發展，引進國外先進技術和管理經驗方面起到了積極的推動作用，但1982―1985年全球性債務危機、1994―1995年墨西哥金融危機、1997年東南亞金融危機、1998年俄羅斯金融危機、2008年冰島破產危機，也給我們敲響了外債風險的警鐘。隨著全球經濟與金融一體化的發展，我國跨境資本流動呈現出規模加大、速度加快等新特征，面對紛繁復雜的外部形勢和各種不確定影響因素，如何合理利用國外資金、加快國內經濟發展，有效防范外債風險，維護國家經濟金融安全，是我國需要理性思考、迫切而有現實意義的重大課題。

　　一、外債的定義、分類與特點

　　(一)定義

　　2003 年，國家發展計劃委員會、財政部、國家外匯管理局聯合對外發布《外債管理暫行辦法》，將外債界定為：境內機構對非居民承擔的以外幣表示的債務。境內機構是指在中國境內依法設立的常設機構，包括但不限于政府機關、境內金融機構、企業、事業單位和社會團體。非居民是指中國境外的機構、自然人及其在中國境內依法設立的非常設機構。

　　(二)分類

　　根據資金來源不同，外債分為外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業貸款。外國政府貸款是我國政府向外國政府舉借的官方信貸，它是外國政府利用本國財政資金向我國政府提供軟貸款、混合性貸款、純贈款等形式的優惠貸款。國際金融組織貸款，是我國政府向世界銀行、亞洲開發銀行、聯合國農業發展基金會和其他國際性、地區性金融機構舉借的非商業性貸款。國際商業貸款，是我國境內機構向境外非居民舉借的商業性貸款。

　　根據償還責任不同，外債分為主權外債和非主權外債。由國務院授權機構代表國家舉借的，以國家信用保證對外償還的外債為主權外債，包括外國政府貸款、國際金融組織貸款和財政部代表我國通過境外金融機構發行的主權外債;除主權外債以外的其他外債為非主權外債。

　　根據償還期限不同，外債分為短期外債和中長期外債。短期外債還款期限在一年(含)以內，中長期外債還款期限在一年以上。

　　(三)特點

　　1.債務交易方為居民與非居民。債務人為境內居民，債權人為境外非居民(含港澳臺地區)。目前，我國僅允許境內機構對外借債，境內個人對外借債尚未放開。債權人可以是機構，也可以是個人。

　　2.債務幣種以外幣表示。我國境內機構對境外機構或個人以外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的債務納入外債范疇，而人民幣對外負債不納入外債范疇。

　　3.債務關系客觀存在。只有實際存在的債權債務關系才構成外債，對外擔保為或有負債，不屬外債。

　　二、我國資本項目開放現狀及存在的外債風險

　　近年來，我國按照“先流入后流出、先長期后短期、先直接投資后證券投資、先機構后個人”的原則，有計劃、有步驟地審慎推進資本項目可兌換。外債歸口資本項目信貸類非居民對居民信貸項目，目前，除登記類事項外(新簽外債、外債變更及外債注銷)，包括賬戶開立關閉、資金匯兌等其他事項均由外匯指定銀行進行代位監管。根據國際可兌換程度評判標準，我國外債目前仍為部分可兌換交易項目。但隨著資本項目可兌換進程的逐步推進，外匯管理改革的不斷深化，必然會推動我國外債管理方式改革，并最終實現完全可兌換。在改革過程中，外債管理也將面臨各種風險。

　　(一)制度風險

　　根據國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、經濟合作與發展組織和巴黎俱樂部等國際組織聯合編寫的《外債統計：編制者和使用者指南》(2003)：外債總額是指在任一時點上的目前的實際(不是或有)負債余額，該負債要求債務人在未來某一時點償還本金或利息，并且是某一經濟體居民對非居民的欠債�？梢�，國際上對外債的統計口徑既包括外幣外債，也包括本幣外債。但由于我國早期的資本項目開放程度有限，以本幣表示的外債規模很小，外債口徑沒有將本幣外債納入統計。但隨著人民幣資本項目可兌換程度的不斷提高，特別是自2009年7月以來，隨著我國人民幣跨境結算的推廣，人民幣在境外的認可度不斷提高，交易規模逐年攀升，業務范圍已經從經常項下的貿易結算擴展至資本項目，人民幣外債已呈現多樣化、規模持續擴大的特點，在我國對外負債總額中的比重越來越大。人民幣外債若不納入外債統計口徑，必然會影響外債統計的準確性及我國的宏觀決策[1]。

　　(二)規模風險

　　一個國家能夠對外舉借外債規模的大小，是由一個國家的償債能力決定的。當一國借用的外債規模超過了本國經濟所能承擔的償債能力時，不僅會影響本國的經濟發展，還可能降低本國應對外部環境的機制。國際上衡量一國償債能力的指標有債務率(當年外債余額與當年出口收入之比、償債率(當年還本付息額與當年出口收入額之比)、負債率(當年外債余額與當年GDP之比)、短期外債與外匯儲備比率等。2013年末，我國外債負債率為9.40%、債務率為35.59%、償債率為1.57%、短期外債與外匯儲備比為 17.71%。上述指標均在國際公認的安全線內，但自2010年以來，我國負債率、債務率、短債儲備比均呈上升之勢(見表2)。除登記外債外，我國仍存在未登記外債、變相外債和或有外債等隱性外債。其中，隱性外債是相對登記外債而言的，它具有表面隱蔽性、規模不確定性、流動隨意性和風險潛伏性等特點。一旦我國經濟形勢出現逆轉，隱性外債可能會迅速顯性化，嚴重威脅我國的金融安全與穩定。 　　(三)結構風險

　　外債的結構風險主要體現在利率結構、幣種結構和期限結構三個方面。經濟全球化使我國與國際市場的關聯度更加緊密，國際市場的波動必然會直接或間接影響到國內市場。利率方面，我國外債采用較多的是LIBOR+浮動基點利率形式，借款利率隨國際利率市場的波動而波動，一旦國際市場加息，我國的對外借款成本將增加。匯率方面，外債所借幣種為外幣，而各國貨幣受其國內貨幣政策、經濟發展或突發事件等影響會出現匯率波動，若借款幣種升值，外債償還成本將相應增加。期限方面，短期外債通常較中長期外債更具流動性和不穩定性，一旦國際收支形勢發生變化，短期外債項下資金極易逆轉，會給國家經濟金融安全帶來一定的風險隱患。2004年以來，我國短期外債占比逐年攀升，截至2013年末，已高達78.91%(見表3)。

　　(四)監管風險

　　隨著資本項目可兌換進程的不斷推進，外匯管理部門的監管重心逐漸由事前審批轉向事后監管，由正面清單管理轉向負面清單管理，外債流出入的形式、規模、頻率、自由度更加靈活。寬松的管理環境，為境內居民跨境融資提供了便利，同時也增大了外匯管理部門的監管難度。從監管手段看，外匯管理部門職能轉變后的角色轉換由不適應到適應有個過程，監管方式及手段較有限，這都會降低外匯管理部門外債監管的有效性。從監管政策看，相關法律法規的建立和完善往往要滯后于市場行為。理論與實踐上的不完善，均可能造成監管有效性弱化和降低。

　　(五)金融創新風險

　　外債大規模的流入國內市場，無疑會擴充我國的金融市場容量，充實和豐富我國的金融產品，推動我國金融機構管理創新和金融產品創新，促進我國金融市場發展。但是，金融創新在推動金融改革、滿足市場需求，發展壯大金融市場的同時，也會帶來一定的風險，如金融創新工具的大量交易，可能會加劇金融市場的波動，使局部風險轉化為系統性風險，降低了整個金融體系的穩定性。

　　(六)資金流動風險

　　市場主體都有逐利動機，只要存在利潤空間，市場交易就會發生。我國目前仍屬資本管制國家，利率、匯率還未真正實現市場化，利率水平較其他大部分國家或地區明顯偏高，人民幣匯率形成機制雖已改革，但相對我國綜合國力、經濟實力和外匯儲備，人民幣升值預期仍較強烈。國內外利率、匯率的差異，可能會驅使境外逐利資金以外債形式大規模流入。資本項目的逐步放開，外債流入逐年攀升，一旦境內市場盈利空間發生變化或盈利預期降低，資金流動可能會發生逆轉�？缇迟Y金頻繁地較大規模的流出入，會影響到我國國際收支平衡，甚至對實體經濟發展和金融體系穩定產生負面影響。

　　三、防范我國外債風險的主要措施

　　(一)將本幣外債納入外債統計

　　本幣外債與外幣外債一樣，均表現為居民對非居民的債務，兩者唯一區別是債務幣種構成不同。本幣外債表面上雖然表現為借本幣、還本幣，不存在對外匯儲備的需求，但在借貸關系結束時，則表現為非居民持有人民幣資產，中央銀行作為人民幣的發行人和最終債務人，有義務將非居民持有的人民幣存款或現金兌換為外幣，從而產生對外匯儲備的需求，并最終體現為跨境資本流動。在特定情況下，本幣外債不但是國家公共財政安全的影響因素之一，還可能通過其他的連鎖反應對本國的貨幣乃至經濟安全構成威脅。因此，從維護國家整體經濟金融安全的角度出發，建議將人民幣外債納入外債口徑，統一本外幣外債管理[2]。

　　(二)規范隱性外債管理

　　游離于政府監管外的隱性外債的客觀存在，給我國的外債管理帶來了一定的安全隱患。因此，應建立和完善科學、有效的隱性外債外匯管理法規、政策體系，針對新形勢下出現的新情況和新問題適時對現行法規予以調整和修改，堵截政策漏洞，最終使隱性外債顯性化。同時，要嚴格執法，強化隱性外債的監管和處罰力度，維護金融市場依法有序運作。只有這樣，才能將隱性外債置于陽光下，才能摸清隱性外債的存量，有利于實施外債全口徑管理，全面掌握全國實際的外債狀況，避免外債規模失控和監管缺失[3]。

　　(三)優化和調整外債結構

　　合理安排幣種結構，根據我國貿易格局決定借款幣種，盡可能使外債的幣種構成與出口創匯幣種相一致。積極發展我國的外匯市場，創新金融產品，合理利用掉期、期權等金融工具對利率、匯率風險加以控制，減少因利率、匯率波動給我國帶來的償債風險。同時，完善我國短期外債跟蹤監測體系，加強數據信息的統計分析，做好外債風險預警工作，一旦發現短期外債出現危機苗頭，立即采取措施盡早控制。必要時，可推出托賓稅或無息準備金等市場手段調控短期資金跨境流動。

　　(四)加強部門溝通與協作

　　在一個開放的市場，市場主體的行為必然會牽扯到多個部門，部門合作顯得尤為重要。因此，涉及外債管理的商務、稅務、工商、外匯等多個職能部門應建立聯系溝通制度，定期、不定期地開展監管信息交換，共享監管資源，形成監管合力，提高管理效率。同時，積極推動國際磋商合作機制和框架建設，通過雙邊及多邊國際協作，推進外債事后監督管理和風險防控，打擊跨境外匯違法犯罪活動。

　　(五)鼓勵和引導金融創新

　　金融創新可以滿足境內債務人對存量資金的保值增值需要，也有利于滿足債務人規避利率、匯率風險的需求，并最終表現為金融市場的發展。因此，應積極鼓勵和引導以市場為導向，以提高市場服務能力和效率為目的的金融市場創新。但同時，應強化風險防范，加大對金融市場創新的審慎監管，強化創新產品風險的披露和揭示，增強創新產品和工具的透明度。

　　(六)推進利率和匯率市場化

　　預防和應對資本項目開放后可能出現的跨境資金大規模流出入，最為根本的就是推進利率和匯率市場化，增強利率和匯率的彈性和靈活性，避免利率和匯率出現嚴重失衡。歸根到底，應完善和發展我國利率、匯率市場的形成機制，由市場自主決定資源配置，真正發現和挖掘其市場價值。

　　(七)合理把握外債開放節奏

　　建立和健全外債開放度的調節機制，合理把握好外債開放度和節奏。除了做好外債開放的頂層設計外，在具體的推出節奏和開放度等方面應有充分細致的考量，以保持穩妥、漸進的步調推進外債的開放，守住風險底線，避免發生系統性風險。

　　參考文獻：

　　[1]國家外匯管理局中國外債口徑與統計監測研究課題組.中國外債口徑與統計監測研究報告集[M].中國金融出版社，2011.

　　[2]孫百功.我國外債風險與控制研究[D].長春：東北師范大學，2009.

　　[3]于娜.中國外債風險研究[D].沈陽：遼寧大學，2011.