摘要：本文通過金融工具創(chuàng)新發(fā)展歷程和美國次貸危機(jī)根源的剖析,闡述了金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)和功能。文章進(jìn)一步說明我國的金融工具創(chuàng)新在深度和廣度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,金融市場和金融工具創(chuàng)新還存在缺陷。在此基礎(chǔ)上,文章提出了促進(jìn)我國金融工具創(chuàng)新的發(fā)展策略的建議。
　　關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新工具論文;金融風(fēng)險(xiǎn)論文;次貸危機(jī)論文
　　
　　“次貸”危機(jī)已經(jīng)逐步演變成席卷全球的金融震蕩,并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢。很多人將這場危機(jī)歸因于美國的金融工具創(chuàng)新,但單純歸咎于金融工具創(chuàng)新是有失偏頗的。金融工具創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的必然要求,我國的金融工具創(chuàng)新仍然不足,其發(fā)展不應(yīng)因美國金融危機(jī)的爆發(fā)而受到影響。我們需要在全面正確認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)和功能基礎(chǔ)上,制定正確的發(fā)展策略。
　　
　　一、金融工具創(chuàng)新的發(fā)展論文
　　
　　金融創(chuàng)新是政府、金融當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和市場的競爭,更好地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性和盈利性、防止或轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及降低成本,通過變革現(xiàn)有金融制度、建立新的金融組織、開拓新的金融業(yè)務(wù)和創(chuàng)造新的金融工具,對(duì)金融內(nèi)部各種要素進(jìn)行重新組合,創(chuàng)造一個(gè)新的、高效的資金營運(yùn)方式或營運(yùn)體系,從而獲取現(xiàn)有的金融體制、金融業(yè)務(wù)和金融工具所無法取得的潛在利潤。金融工具創(chuàng)新是微觀層面的金融創(chuàng)新,是金融創(chuàng)新的主要表現(xiàn)。
　　金融工具創(chuàng)新是金融發(fā)展的需要。從金融工具創(chuàng)新的過程來看,金融市場的發(fā)展歷程就是金融工具創(chuàng)新的發(fā)展歷程論文。
　　上個(gè)世紀(jì)70年代以來,西方許多國家日益加劇的通貨膨脹和不斷增大的利率、匯率的波動(dòng),加大了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度,進(jìn)而加大了金融頭寸的風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新的需求,貨幣互換、利率互換等各種能夠在各金融機(jī)構(gòu)之間相互轉(zhuǎn)移金融工具內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新工具得到發(fā)展論文。
　　70年代后期的高利率大大增加了傳統(tǒng)交易的流動(dòng)性的機(jī)會(huì)成本,同時(shí)投資者出于對(duì)銀行信譽(yù)的擔(dān)心或期望更多收益,投資選擇由存款轉(zhuǎn)向流動(dòng)性較小的資本市場工具,因此產(chǎn)生了對(duì)流動(dòng)性創(chuàng)新的需求。貸款證券化等增加流動(dòng)性的創(chuàng)新,提高了原有的金融工具變現(xiàn)能力和可轉(zhuǎn)換性,極大的提高了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。同時(shí)一些國家金融當(dāng)局對(duì)銀行增加資本的要求,導(dǎo)致對(duì)股權(quán)融資的強(qiáng)烈需求,于是產(chǎn)生了附有股權(quán)認(rèn)購書的債券等股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新工具論文。
　　80年代以后,世界能源市場衰退和發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)影響到許多國際銀行的信用度,金融頭寸的信用惡化促使投資者產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新的需求,對(duì)信貸需求總量的增長則增加了信用創(chuàng)造創(chuàng)新的需求,出現(xiàn)了分散投資者獨(dú)家承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)發(fā)行便利以及用短期信用來實(shí)現(xiàn)中期信用等信用創(chuàng)新型工具
　　同時(shí)70年代以來計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善和金融競爭的加劇也促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善大大降低了金融交易的成本,有力地刺激了金融工具創(chuàng)新。不同國家的金融系統(tǒng)之間、各國金融系統(tǒng)中同類金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的競爭的加劇促使各金融機(jī)構(gòu)通過金融工具創(chuàng)新繞開資本充足率、法定準(zhǔn)備金率、存款利率等方面的金融管制要求,開拓新的盈利市場,改變從單一的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中獲利的局面。
　　
　　二、從美國次貸危機(jī)看金融工具創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)論文
　　
　　1999年美國國會(huì)通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法》對(duì)金融業(yè)經(jīng)營模式的大部分限制條款,結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營的格局,推行金融自由化,金融工具創(chuàng)新有了極大發(fā)展,增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能,提高了金融機(jī)構(gòu)和投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、謀求盈利的能力,推動(dòng)了相關(guān)金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展和金融市場的國際化。但是次貸危機(jī)表明,金融創(chuàng)新工具是一把雙刃劍,如果金融創(chuàng)新泛濫、監(jiān)管缺失,不但不能減少市場風(fēng)險(xiǎn),反而可能放大市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　1997年底,JP摩根將資產(chǎn)負(fù)債表上的100億美元貸款打成資產(chǎn)包后分割出售給其它的金融機(jī)構(gòu),收回貸款進(jìn)行新的投資,加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,提高實(shí)際的資本充足率,規(guī)避《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率不得低于8%的規(guī)定,并將這部分貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其它金融機(jī)構(gòu),“次貸”就是在這基礎(chǔ)上發(fā)展而來的,房利美和房貸美專門收購商業(yè)銀行的住房按揭貸款,并以貸款產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行公司債券。為迅速提振由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和“9.11”打擊而低迷的經(jīng)濟(jì),美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月到2003年6月,13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使之從6.5%降至1%,市場上的資金供應(yīng)變得異常便宜,華爾街自然不能放過這樣的機(jī)會(huì),次貸及其衍生產(chǎn)品大受歡迎。貸款機(jī)構(gòu)及華爾街將次級(jí)房屋按揭貸款支持證券用金融工程的方法加以估算、組合、包裝,以票據(jù)或證券產(chǎn)品形式在抵押二級(jí)市場上出賣、用高息吸引商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)投資者購買。低利率、“零首付”、“零文件”等優(yōu)惠的貸款條件和住房市場的持續(xù)繁榮吸引了中低收入者紛紛入市購房,超過900萬的低收入家庭擁有了自己的房屋,但次級(jí)抵押貸款中質(zhì)量低下的部分使得整體按揭支持證券變成了非流動(dòng)性。同時(shí),華爾街在對(duì)“信用違約互換(CDS),擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)和住房抵押貸款債券(MBS)”等金融衍生品的追逐中,逐漸形成高達(dá)20-30倍甚至更高的杠桿率,不但放大了金融風(fēng)險(xiǎn),也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估算提出了更高的要求。由于計(jì)量技術(shù)落后,各金融機(jī)構(gòu)無法估量次貸衍生結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。金融機(jī)構(gòu)間巨額交易量將它們拴在一起,形成“一榮俱榮、一損俱損”的格局
　　隨著美國經(jīng)濟(jì)的反彈和通脹壓力增大,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年開始啟動(dòng)加息周期,在一年半時(shí)間內(nèi)17次加息,由于次貸通常比標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的利率高2%-4%,并采取可調(diào)整利率,利率上升使得借款人還貸負(fù)擔(dān)加重。而隨著房地產(chǎn)市場的逐步降溫,借款人已經(jīng)很難將房屋賣出,或者賣價(jià)已經(jīng)不足以償還貸款度。這樣,逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的比率上升,引發(fā)了次貸市場的嚴(yán)重震蕩。資金鏈條在次貸環(huán)節(jié)斷裂后,違約風(fēng)險(xiǎn)通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,沖擊整個(gè)貸款市場的資金鏈,最終導(dǎo)致了金融危機(jī)論文。
　　但是,我們也應(yīng)該看到,住房按揭貸款衍生品中的問題是引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索,金融危機(jī)發(fā)生的原因還包括美國金融秩序與金融發(fā)展、金融創(chuàng)新失衡、金融監(jiān)管的缺位、宏觀經(jīng)濟(jì)政策失當(dāng),流動(dòng)性過剩以及全球經(jīng)濟(jì)失衡等。金融工具創(chuàng)新只是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)原因,把導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讱w結(jié)為金融工具創(chuàng)新是片面的。
　　
　　三、我國金融工具創(chuàng)新的不足與進(jìn)一步發(fā)展的必要性論文
　　
　　隨著市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,我國金融工具創(chuàng)新也在逐步進(jìn)行,開發(fā)出了商業(yè)票據(jù)、債券、股票、商品期貨、保險(xiǎn)、基金等金融工具,在短時(shí)間內(nèi)就建立起由銀行同業(yè)拆借市場(1984年)、股票市場(1991年)、銀行間外匯市場(1994年)、銀行間債券市場(1997年)、期貨市場等組成的比較齊全的金融市場。美國金融危機(jī)并沒有引起我國金融劇烈震蕩,是因?yàn)槲覈�金融�?dāng)局非常注意金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)金融創(chuàng)新一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度。但是這決不是說我們要遠(yuǎn)離金融創(chuàng)新,實(shí)際上我國的金融創(chuàng)新在深度和廣度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。主要表現(xiàn)在:①金融產(chǎn)品比較單一,還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,在金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品創(chuàng)新方面剛剛起步;產(chǎn)品開發(fā)中模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少。居民和機(jī)構(gòu)對(duì)投資工具的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足。②商業(yè)銀行和資本市場結(jié)構(gòu)失衡,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡。西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)主要通過資本市場融資,銀行業(yè)務(wù)主要是流動(dòng)資金貸款和消費(fèi)貸款,中長期貸款較少;住房、汽車抵押貸款等中長期貸款,大部分以住房抵押證券,資產(chǎn)支持證券等資產(chǎn)證券化形式推向資本市場,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要采用債券形式融資。金融工具創(chuàng)新不足導(dǎo)致我國企業(yè)融資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資因缺乏資本市場融資的渠道,主要依靠銀行貸款,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系積聚。
　　
　　我國金融產(chǎn)品和服務(wù)手段,越來越無法適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民和機(jī)構(gòu)投資需求、金融國際競爭的新要求,金融創(chuàng)新有待進(jìn)一步發(fā)展。不能因?yàn)槊绹�金融�?chuàng)新出了問題,就全面否定金融創(chuàng)新的必要性,不能因?yàn)槊绹�金融危機(jī)爆發(fā)而變得就因噎廢食,裹足不前。從長遠(yuǎn)來看,金融工具創(chuàng)新是金融業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力,對(duì)促進(jìn)我國金融市場發(fā)展具有重要意義論文。
　　首先,金融工具創(chuàng)新能夠豐富我國金融市場上金融商品的種類,完善我國由同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額存單市場等貨幣市場以及國債市場、公司債券市場、股票市場等資本市場構(gòu)成的金融市場體系。
　　其次,金融工具創(chuàng)新可以滿足市場參與者不同的金融需求,增加金融市場主體的選擇余地,增加金融市場主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投資盈利的機(jī)會(huì)和手段,進(jìn)而吸引更多的金融市場投資者,擴(kuò)大我國金融市場的規(guī)模,能夠推動(dòng)我國金融業(yè)對(duì)外開放。
　　
　　四、促進(jìn)我國金融工具創(chuàng)新健康發(fā)展的策略建議論文
　　
　　金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液,是資源配置的核心,金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動(dòng)力,可以規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),本身值得鼓勵(lì)和提倡。因此要通過充分的市場化機(jī)制鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,通過發(fā)展衍生金融產(chǎn)品的市場來對(duì)沖和減少金融市場風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)要注意從美國金融危機(jī)中吸取教訓(xùn),審慎穩(wěn)健的推進(jìn)創(chuàng)新。
　　1.培育金融市場的發(fā)展,改善金融創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境,促進(jìn)我國金融工具創(chuàng)新。金融工具創(chuàng)新需要一定的載體,因此,要培育金融市場的發(fā)展,完善金融工具創(chuàng)新的法律支持和稅收支持,改善金融市場條件。要進(jìn)一步加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的改革和發(fā)展,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融工具創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力,同時(shí)健全金融機(jī)構(gòu)自我約束和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。要通過深化金融改革逐步實(shí)現(xiàn)利率市場化,擴(kuò)大金融工具(特別是衍生金融工具)的需求,為金融衍生品的發(fā)展提供基礎(chǔ)和依托;要穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革,在條件成熟的情況下完全實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換,提高銀行和企業(yè)對(duì)包括外幣對(duì)外幣,人民幣對(duì)外幣的遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換交易等外生衍生品的需求;在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,修改有關(guān)法規(guī),允許我國金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù),降低銀行風(fēng)險(xiǎn),便于其保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營,增加其競爭力;大力發(fā)展各類投資基金,保險(xiǎn)公司,工商企業(yè),銀行和證券公司等國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,穩(wěn)步引進(jìn)海外機(jī)構(gòu)投資者。
　　2.建立市場主導(dǎo)型的金融工具創(chuàng)新機(jī)制。金融主管部門要適度放寬金融創(chuàng)新政策和具體業(yè)務(wù)制度方面的限制,擴(kuò)大商業(yè)銀行根據(jù)市場需求自主創(chuàng)新和根據(jù)市場自主定價(jià)的權(quán)力,對(duì)一些金融產(chǎn)品在相應(yīng)管理規(guī)定未出臺(tái)前,允許金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦理,然后逐步完善有關(guān)管理規(guī)定。要大力發(fā)展包括現(xiàn)貨市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場以及多種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在內(nèi)的金融產(chǎn)品和工具,適應(yīng)不同狀態(tài)下企業(yè)融資需求,滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的投資需求論文。
　　3.要注意把握金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡,注重風(fēng)險(xiǎn)控制。銀行等金融機(jī)構(gòu)要審慎推行和設(shè)計(jì)金融創(chuàng)新工具,加強(qiáng)審核衍生品的初級(jí)產(chǎn)品,掌握好基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,以優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來衍生新產(chǎn)品;要避免過度使用復(fù)雜的金融創(chuàng)新技術(shù)和過度依賴數(shù)學(xué)模型,控制好金融創(chuàng)新的規(guī)模,追求真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu);要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范能力,做到金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范能力相匹配論文。
　　4.要加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,不能讓金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的貢獻(xiàn)建立在高風(fēng)險(xiǎn)之上。在金融工具創(chuàng)新的同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)新金融監(jiān)管體系,要提高金融監(jiān)管的技術(shù)性,確保金融監(jiān)管及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐;要保持適度監(jiān)管,既要通過金融創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,又要保證整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定;要加強(qiáng)對(duì)交易合規(guī)性的監(jiān)管,保持市場良好秩序;要加強(qiáng)信息披露和提高透明度;要建立和完善銀行、證券、保險(xiǎn)等專業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、中央銀行等宏觀管理部門的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制和金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行綜合監(jiān)控,在發(fā)展金融混業(yè)經(jīng)營的過程中,要注意風(fēng)險(xiǎn)在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的傳遞,注重構(gòu)建不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。
　　
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