各個公司都有不同的經營理念和發展方向，一些跨國公司也是如此。很多經濟學的專業也都針對企業的發展進行過一些研究，本文是一篇經濟師職稱論文發表范文，主要論述了跨國公司資本結構影響因素研究的文獻評述。

　　【摘要】文章基于跨國公司國際化經營的視角，對有關跨國公司資本結構影響因素的文獻進行梳理，著重就政治風險、匯率風險、國際化程度、多元化等因素對跨國公司資本結構的影響作評述，最后為進一步的研究指明方向。

　　【關鍵詞】跨國公司,資本結構,影響因素,綜述

　　一、跨國公司資本結構決定因素分析框架

　　Lee and Kwok(1988)、朱勤(2003)以及傅建設等(2006)在權衡模型的基礎上，提出了一個三層次的跨國公司資本結構決定因素分析框架。第一層次為國際經營因素，包括政治風險、匯率風險、國際多元化、國際稅收差異、資本的可獲得性以及東道國因素等;第二層次為資本結構決定因素，包括代理成本、節稅價值和破產成本;第三層次為跨國公司資本結構。該分析框架的基本思想是：跨國公司面臨的特殊國際經營環境導致其資本結構決定因素的特殊性，進而最終導致跨國公司與非跨國公司資本結構的差異。該分析框架為跨國公司資本結構影響因素的研究提供了分析思路和依據。

　　二、跨國公司與非跨國公司資本結構對比研究

　　Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致認為，跨國公司多元化經營能夠降低企業現金流量的波動性。因此與非跨國公司相比，跨國公司面臨著較低的經營風險和預期破產成本，從而具有承受較高債務比率的能力。Lee and Kwok(1988)不僅以實證檢驗了跨國公司與非跨國公司的資本結構是否存在差異，并且提出了“國際環境因素―資本結構決定因素(代理成本、破產成本)―資本結構”三層次分析框架來解釋資本結構差異;同時還通過分析表明傳統的資本結構決定因素(代理成本、破產成本)與國際化經營有關。Burgman(1996)通過實證研究表明，跨國公司面臨的國際環境因素如政治風險、匯率風險等可以解釋跨國公司更低的債務比率，與國內公司相比，跨國公司具有更高的代理成本，國際多元化并未降低盈余的波動性。Kwok and Reeb(2000)提出了“upstream-downstream”假說，該假說認為，新興市場的跨國公司如果投資于發達國家，將面臨更低的風險，因此可以承受較高的債務水平;反之，發達國家的跨國公司如果投資于新興市場，將在新興市場中面臨額外風險，因此其可承受的債務水平較低。大多數的美國研究均表明，跨國公司的債務比率低于非跨國公司，但是Park、Sue和Yeung(2013)在控制與杠桿有關的公司特征研究后發現，跨國公司的杠桿水平并未顯著低于非跨國公司。王健聰(2000)發現，跨國公司的負債水平高于非跨國公司。而胡鹿玲(1996)研究卻表明，跨國公司的長期負債與總負債水平均比非跨國公司低。Akhtar(2005)研究表明，澳大利亞的跨國公司與非跨國公司的杠桿不存在顯著差異。Singh and Nejadmalayeri(2004)、Durán and úbeda(2005)以及Mittoo and Zhang(2008)分別來自法國、西班牙、加拿大的證據卻表明，跨國公司具有更高的財務杠桿。Akhtar和Oliver(2009)研究發現，日本的跨國公司比非跨國公司擁有更低的杠桿水平。

　　三、跨國公司資本結構影響因素

　　1.經營風險與多元化。Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致認為，跨國公司多元化經營能夠降低企業現金流量的波動性。與非跨國公司相比，跨國公司面臨著較低的經營風險和預期破產成本，從而具有承擔較高債務比率的能力。因此，多元化程度應與跨國公司資本結構呈正相關。

　　2.政治風險。Stonehill和Stitzel(1969)認為，海外關聯企業會在東道國大量舉債以降低政治風險。因此，跨國公司海外子公司所在地之政治風險越高，海外子公司更傾向于在當地借款而減少由母公司提供的資金，其預期負債比率應越高。Burgman(1996)、Desai和Foley(2004)實證發現，政治風險與跨國公司的負債比率呈正相關，這一結果與上述分析一致。Chkir和Cosset(2001)卻得到了截然相反的結論，他們認為，根據權衡理論隨著破產機率的增加，跨國公司面臨的政治風險與財務杠桿之間存在負向關系。還有一些研究則表明，政治風險與杠桿之間沒有顯著關系(Akhtar，2005;Akhtar and Oliver，2009)。Kesternich和Schnitzer(2010)研究表明，不同的政治風險與杠桿之間存在不同的關系，直接征用或者國有化風險和逐漸征收風險增加了破產風險，降低了最優負債水平，最優負債水平會隨著稅收歧視和沒收風險的增加而增加。

　　3.匯率風險。關于匯率風險對資本結構的影響，存在兩種不同的觀點。一種觀點認為，匯率風險會增加跨國公司現金流量的波動性，導致跨國公司破產風險增加。因此，跨國公司對于匯率波動性愈敏感，其預期的破產成本愈高，從而使跨國公司持有較低的負債水平。王健聰(2000)研究表明，臺灣跨國公司的負債比率也與其所面臨的經濟性匯率風險有負向關系。另一種觀點認為，跨國公司面臨較高經濟性的匯率風險，而此經濟性匯率風險通常很難衡量且難以規避。從風險管理的角度來看，若跨國公司持有較多以外幣計價的國外所得，在進行融資時可以選擇持有較多以外幣計價的負債來規避經濟性的匯率風險。因此，跨國公司對經濟性的匯率風險越敏感，其持有的負債水平越高。Burgman(1996)、Akhtar和Olivers(2009)的實證結果表明，匯率風險與跨國公司的負債比率呈正相關，即跨國公司會通過持有外幣負債這種融資政策來規避經濟性的匯率風險，支持了上述第二種觀點。

　　4.國際化程度。Lee和Kwok(1988)的研究結果表明，由于國際化程度提高了其負債代理成本，因而使其所持有的負債水平較低。因此，跨國公司的負債比率應與國際化程度呈負相關。Low和Chen(2004)發現，跨國公司的杠桿與跨國經營有負向關系。Chuang和Chang(1999)對來自臺灣跨國公司的證據也表明，國際化程度與負債比率呈負相關。但是Agmon和Lessard(1977)以及Cheng和Han(1993)認為，跨國公司的國際化經營可以降低盈余波動性，即降低經營風險。經營風險越小，跨國公司所能承擔的負債增加帶來的財務風險越大。因此，國際化程度應與負債比率呈正相關。在實證方面，Chen、Cheng 和He等(1997)、Kwok和Reeb(2000)以及Mansi和Reeb(2002)皆研究表明，跨國公司的債務比率與國際化程度呈正相關。楊曉麗(2010)以我國尚處于海外投資初始階段的跨國公司為研究對象，考察其資本結構影響因素，研究結果表明，國際化程度對跨國公司資本結構無顯著影響。 　　四、文獻評述

　　1.國內外關于跨國公司與非跨國公司資本結構是否存在差異并未得出一致的結論，對于政治風險、匯率風險以及國際化程度等特定國際經營因素對跨國公司資本結構的影響也存在分歧。因此，需要在這一領域展開進一步的研究。

　　2.在研究方法上，實證研究較少。國際經營因素導致跨國公司資本結構與非跨國公司差異的主要原因，由于難以獲取有效的數據資料，目前的研究主要是就公司特征因素和行業因素，尤其是公司特征因素對跨國公司資本結構的影響作出定量的分析和實證研究。至于國際經營因素，主要是就其對資本結構的影響進行定性描述和模型分析。

　　3.在研究內容上，忽略國際經營因素。復雜的國際環境會影響跨國公司的資本結構決策。由于數據的可獲得性，國內學者在研究跨國公司資本結構時，通常只考慮公司特征因素(如代理成本、破產成本、公司規模、獲利能力、資產擔保價值等)和行業因素對資本結構的影響，而忽略了政治風險、匯率風險、多元化程度等國際環境因素對跨國公司資本結構的影響。

　　日后的研究建議可從以下幾個角度來進行：第一，在跨國公司資本結構決定因素分析框架中并未窮盡對跨國公司資本結構產生影響的國際經營因素，因此在進一步的研究中可以拓寬跨國公司資本結構影響因素的研究內容，識別其他對跨國公司資本結構產生影響的國際因素。第二，在考慮政治風險對跨國公司資本結構的影響時，可以將政治風險進行細化，分別考慮東道國政局的穩定性、社會經濟情況、內外部沖突、腐敗程度等政治風險組成各要素對跨國公司資本結構的影響。第三，研究東道國子公司的資本結構影響因素，考慮東道國政治風險、匯率風險、母子公司之間的財務靈活性等因素如何影響海外子公司資本結構的選擇。

　　參考文獻

　　[1] AGMON T，LESSARD D R.Investor recognition of corporate international diversification[J].The Journal of Finance，1977(4).

　　[2] AKHTAR S. The determinants of capital structure for australian multinational and domestic corporations[J].Australian Journal of Management，2005(30).

　　[3] AKHTAR S， OLIVER B.Determinants of capital structure for japanese multinational and domestic corporations[J].International Review of Finance，2009(9).

　　[4] BURGMAN T A.An empirical examination of multinational corporate capital structure[J].Journal of International Business Studies，1996(3).

　　[5] KWOK C C Y，REEB D M. Internationalization and firm risk：an upstream-downstream hypothesis[J].Journal of International Business Studies，2000(4).

　　經濟師職稱論文發表期刊推薦《產業經濟研究》由江蘇省教育廳主管，南京財經大學主辦。堅持正確的于論導向，反映國內外產業經濟學科前沿動態，突出理論與實踐的結合，服務于中國經濟改革發展和結構調整，服務于產業經濟學科建設。