摘要：Alpha策略是利用指數期貨與具有Alpha值的證券產品之間進行反向操作的套利策略，通過對沖掉系統性風險，獲得穩定的超額Alpha收益，常用的Alpha策略有動量投資與反轉策略、基本面選股套利策略和事件驅動型套利策略等。

　　關鍵詞：管理學論文投稿,Alpha策略,動量投資與反轉,基本面選股,事件驅動型

　　Alpha策略泛指利用指數期貨與具有Alpha值的證券產品之間進行反向對沖，也就是做多具有Alpha值的證券產品，做空指數期貨，實現回避系統性風險的同時，獲取超越市場指數的Alpha收益。這種策略不相信市場有效性理論，相信利用經驗和技巧一定可以從市場上套取超越平均水平的收益。

　　Alpha的定義來源于CAMP模型，其估計值由以下模型獲得：

　　rit=α+βmt+εt

　　其中rit，mt分別代表t期間的證券i與市場組合的收益率，系數是證券市場線的截距項，是證券i預期超額收益線與市場超額收益線回歸方程中的常數。而系數β衡量了證券收益率對市場收益率變動的敏感系數。通俗來說，β刻畫了衡量承擔系統性風險對應的收益的指數，把握收益需要預測市場的整體走勢，而α刻畫的是承擔證券個體差異風險對應的收益，把握收益需要在系統中挑選相對優秀的證券或證券組合。

　　能夠產生Alpha收益的產品大致有兩種：一種是固定收益產品，依靠自身產品的特性獲得收益;一種是產品組合，通過對股票、期貨、期權等金融衍生品對不同資產進行組合，進而獲得Alpha收益。

　　常用的幾種Alpha投資策略如下：

　　動量投資策略和反轉投資策略起源于行為金融理論，行為金融理論是綜合經濟學、金融學、心理學等學科形成的非例行假設學科。動量投資策略是指在1年左右的時間內，投資者利用其它人非理性的行為獲取收益，在該時間段，跟隨趨勢買入標的可以獲得比賣出者更大的利潤。而反轉投資策略針對的是證券市場長期中的收益反轉現象，賣出過去表現好的股票買入過去表現差的股票可以在3到5年的長期時間內取得顯著收益。

　　基本面選股套利策略，一般將基本面的因子劃分為估值類因子、財務成長類因子、財務質量類因子和一致預期因子等。其中估值類因子包含PE、PEG、PS、PCF、PB等指標;財務成長類因子包含營收單季增長率、營收同比增長率、凈利潤單季增長率、凈利潤同比增長率、經營性現金流單季增長率、經營性現金流同比增長率、ROE增長率、ROA增長率等;財務質量的指標分為有息負債率、CF/profit、股權乘數等;一致預期則是券商對于該股票的評級和機構覆蓋數目。利用上述因子對各股票進行打分，并對每項得分進行加權平均，選出得分最高的股票構成投資組合。針對得分最高的股票分別對應到申萬一級行業分類中，在行業內采用等權重賦予資金，行業間根據滬深300指數對應行業的權重進行賦權處理，同時為了規避系統性風險，利用股指期貨對沖掉Beta收益，只要求獲得穩定的超額收益。通過這種Alpha套利不僅可以在市場不明朗的時候選取優質股票獲取利潤而且可以在系統風險過大時進行風險規避，鎖定收益。

　　事件驅動型套利策略，利用市場上一些特殊事件在發生前后對特定股票收益率的影響套利，同時利用股指期貨對沖掉正常收益即可組成套利組合。當公司重組、定向增發、分紅、發行轉債、配股、送股等特殊事件發生時，往往伴隨著股票的劇烈波動，該策略正是為了獲取事件沖擊之后的個股波動率變化產生的收益。

　　同傳統的積極型投資策略相比，Alpha套利策略的優點是顯而易見的：

　　(1)擴大了投資的范圍，從傳統的股票到對沖基金、房地產等，都可以通過對沖風險，獲得高額的Alpha利潤。

　　(2)優化了資產的配置，在傳統領域中，投資者面對的是高風險下的高收益以及安全配置下的低收益，而Alpha套利則做到了精細化的管理，規避了市場風險同時賺取了超越市場的收益。

　　雖然通過對沖掉Beta收益可以規避市場的系統性風險，專注于Alpha本身的收益，從獲取市場上穩定的收益表現。但是市場上不存在類似于“印鈔機”式的策略，Alpha策略也具有其自身的局限性，尤其是當大盤大幅拉升時，Alpha投資策略的表現要差于純粹的股票組合，因為對沖是以犧牲了市場的本身驅動為代價的;在時間序列上，市場上的Beta也是不斷變換的，想要完全對沖系統風險就必須做到動態Beta調整，而這個有一定的難度;還有當賣空股指期貨合約時，由于期貨實行的是每日結算制度，有可能面臨期貨空頭爆倉，策略失敗的危險。