上市公司市值管理伴生于我國股市全流通環境，國外沒有明確的市值管理概念。根據中國上市公司市值管理研究中心的定義，市值管理是指上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最大化和價值經營最優化的戰略管理行為。由此可知，市值管理既是一門管理科學，也是一種不斷創新、不斷完善的管理實踐。

　　【摘要】 近期，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理制度的建立對于推動上市公司增強市值意識、規范市值管理，更好地利用資本市場資源配置功能，推動我國資本市場健康發展，具有重大現實意義和深遠戰略影響。本文通過對市值管理概念進行分析，回顧總結了近年來資本市場中市值管理現狀，提出了市值管理制度的主要內容和改進市值管理環境的建議。

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　　一、市值管理的概念與內容

　　市值管理的主要內容包括：價值創造、價值實現和價值經營。價值創造，是指加強公司經營管理，提升盈利水平，創造公司內在投資價值。價值實現是指通過加強投資者關系管理，向市場提示價值，使公司價值得以充分實現。價值經營是指上市公司或股東主動合規經營自身價值，實現股東價值最大化。例如，當市場高估公司價值時，采取增發新股、換股收購、注資、分拆等措施，將市值溢價轉化為股東財富;在市場低估公司價值時，采取股票回購、大股東增持、發行可轉債、實施股權激勵等措施，營造有利于可持續發展的經營環境。

　　二、我國上市公司市值管理的現狀及問題分析

　　近年來，面對價值低估的弱勢格局，我國上市公司及其大股東主動開展了市值管理探索，管理形式和手段也不斷豐富。表現為穩定市場預期，提振投資者信息，多家上市公司大股東主動延長禁售期和增持公司股份，上市公司開展股份回購和出臺股權激勵方案;不少公司利用資產定價較低的形式開展橫向并購，以此提升成長能力和產業地位，不少上市公司通過加強投資者關系管理以服務再融資目的。但同時，市值管理在我國上市公司具體實踐中還存在以下問題。

　　一是上市公司市值管理意識淡薄。當前，多數上市公司管理層和股東對于市值管理的認識基本停留在“低買高賣”的淺層面，沒有將市值管理放在公司戰略高度進行系統化考慮，沒有形成相關的制度安排。造成市值管理短期化、簡單化、隨意化，整體組織管理不嚴密，投資決策不妥當，直接影響市值管理的成效。

　　二是參與市值管理的公司占比不高，國有控股上市公司市值與凈資產地位不匹配。根據Wind資訊統計，2013年，A股市場上僅有239家公司的股東或管理團隊采取了增持行動，占上市公司總數的9.68%;僅有153家公司推出了股權激勵方案或意向，占公司總數的6.2%;僅有43家A股上市公司使用了回購這一市值管理工具，占上市公司總數的1.74%。相較于民營企業，國有控股上市公司市值管理相對消極，2013年國有控股上市公司凈資產總額占A股市場83%，但市值只占69.8%。

　　三是部分公司市值管理出現異化。客觀來看，市值管理在目前A股市場仍存不少異化運用，股東和高管利用內部優勢，將市值管理簡單等同于價格管理。不少上市公司在重要股東股權解禁前，發布高送轉、熱題材等利好公告，隨后公司股價大幅異動與重要股東減持。部分上市公司管理層或控股股東故意迎合市場熱點，盲目投資甚至操縱股價，影響公司正常業務發展和市場形象，其中不少公司因觸犯法律法規受到行政處罰。

　　四是外部政策制度配套有待改進。當前國資委沒有將市值指標納入國有控股上市公司管理層的考核指標，同時對國有控股上市公司開展股權激勵設定了嚴格的限制條件，影響了國有控股上市公司開展市值管理的積極性。另外我國公司法規定，上市公司回購的股份不能用作庫存股，庫存股沒有存在的法律空間，使得A股上市公司普遍缺乏回購的動力。

　　三、完善市值管理制度的思考

　　上市公司市值管理是一項系統工程，滲透到上市公司商業模式改善、內部治理完善、信息披露質量提高等多個方面，市值管理制度應當以合法實現股東價值最大化為目標，以規范市值管理價值創造、價值實現和價值經營三個維度開展，堅持市值管理系統性、科學性、規范性、常態性、可操作性、可考核性的原則。

　　1、市值管理制度內容的完善

　　我們認為上市公司市值管理制度應當包括以下五個方面。

　　一是應當明確市值管理的目標。目標是市值管理工作的指引，可以為市值管理提供戰略支持與路徑規劃。上市公司應在制度中明確市值管理的遠期目標、3―5年的中長期目標，以及規定需要制訂發布具體市值管理年度計劃。

　　二是應當明確市值管理組織機構與職能。上市公司應建立由董事會負責、經營層參與的市值管理領導體制，由董事會下設市值管理日常組織機構，或整合目前的董事會秘書處下設的證券事務管理部門，該部門承擔公司市值監測、評估，提供市值管理方案，內部培訓等多項職能。當公司股價明顯低估或者高估時，該部門將在公司內部提出預警，并采取對應措施。

　　三是應當明確市值管理工作規范和工作標準。通過明確工作規范與標準才能做到市值管理工作各司其職、分工合作，確保市值管理工作的規范運行。同時市值管理工作流程應遵行法律法規的規定，如應堅持保密原則與防范內幕信息泄露。明確規定部分特定市值管理的觸發條件：如公司股價低于每股凈資產持續一段時間內，公司將根據企業自身情況開展回購，或者大股東將開展增持。

　　四是應當明確市值管理運作機制。為確保市值管理的高效運作，應在制度中明確市值管理決策、執行、溝通、考核評價機制。其中重點包括與公司內其他職能部門的溝通協調機制、與市值管理相關的信息披露機制、與市值管理相關的投資者關系管理機制、與市值管理相關的內部培訓機制等。

　　五是應明確對市值管理工作評價與考核，加強對市值管理工作的約束與激勵機制。應根據公司一段時間市值表現、市值溢價、市值的健康程度等方面，從價值創造、價值實現以及價值經營三個角度，設定合理的考核指標對市值管理績效進行全面的評價，加強內部問責措施，不斷改善市值管理從而更好的地為公司股東價值服務。 　　2、完善市值管理制度應處理的三大關系

　　一是處理好市值管理與內在價值的關系。上市公司的市值是內在價值的外部體現，好的內在價值，理論上應當有一個好的價格;反之，沒有好的內在價值，就難有好的股價，即便出現了好股價，由于沒有內在價值的支撐，也不可能持久。

　　二是處理好市值管理與投資者關系管理的關系。上市公司應當營造良好的媒介關系和輿論環境，完善應急反應機制和危機處理機制，以最大限度地消除信息不對稱，使投資者充分了解公司，從而影響投資者行為，使市值充分反映公司內在價值。

　　三是要處理好市值管理與規范運作的關系。上市公司的市值管理必須在合法合規的軌道上運行，如果市值管理的出發點不當，也有可能演變為價格管理，成為大股東或高管牟取私利的幌子。有可能出現管理層打著市值管理的旗號，提供虛假信息或操縱公司業績，其目的是為了完成高管的經營指標或協助大股東實現套現，因此，市值管理必須依法合規進行。

　　3、上市公司市值管理外部環境的規范

　　為支持上市公司建立完善市值管理制度、加強市值管理，監管部門應在制度建設與業務準入上予以引導規范，建立透明的信息披露機制，為市值管理建立一個良好的法律監管環境。

　　(1)加大培訓力度，提高意識，轉變觀念，出臺市值管理制度指引

　　針對當前不少上市公司董監高還對市值管理相對陌生的現狀，應加大培訓力度，幫助上市公司董監高完成經營理念的轉變，樹立產業和資本經營兩種思維，實現企業經營目標從利潤最大化轉向市值最大化。同時可請中國上市公司協會出臺上市公司市值管理制度指引，為公司開展市值管理提供借鑒和參考，并從行業協會的角度對上市公司市值管理行為進行評價。

　　(2)完善相關配套制度，降低上市公司市值管理成本

　　為提高上市公司市值管理效率，方便公司開展市值經營，結合當前政府職能轉變和監管轉型的要求，監管部門應進一步完善與市值管理相關的并購、增減持、增發，股權激勵，分立等相關事項的制度設計，豐富支付手段，降低公司成本，縮短審批周期。同時在上市公司并購重組、再融資等審核過程中，將上市公司市值管理列為一項重要評價考核指標，推動上市公司強化市值管理，進一步做強做大。

　　(3)增強上市公司市值管理信息披露透明度

　　為最大限度地消除中小投資者的信息不對稱，提高上市公司市值管理工作透明度，應當要求公司就市值管理制度和年度市值管理計劃開展專項披露，在公司年報和半年報中對執行情況進行總結性披露，具體開展時就市值管理的實施進展進行定期披露，以增強對市值管理工作的外部約束。

　　(4)做好事后監管，加大違規懲戒力度

　　開展市值管理后，有可能出現管理層為了完成經營目標或者協助大股東套現，對外提供虛假信息或操縱公司業績的行為。同時，對可能出現管理層和公司股東利用內部人優勢地位開展內幕交易和市場操縱等違法違規行為，監管部門應在日常監管應當對此類事項保持高度警惕，加大打擊力度，強化責任追究與行政處罰，規范上市公司市值管理秩序。

　　【參考文獻】

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