【摘要】：隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、國(guó)際合作等領(lǐng)域的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況逐步受到越來(lái)越多的單位、團(tuán)體、個(gè)人的關(guān)注。企業(yè)的償債能力和獲利能力成了人們關(guān)心的問(wèn)題。本文從償債能力和獲利能力的指標(biāo)分析及償債能力和獲利能力的關(guān)聯(lián)性上進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為只有將企業(yè)的償債能力和獲利能力進(jìn)行結(jié)合分析，才能對(duì)其投資價(jià)值得出正確的評(píng)價(jià)。

　　【關(guān)鍵詞】：償債能力,獲利能力,指標(biāo),分析

　　【正文】：

　　在當(dāng)前我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的發(fā)展被推向了市場(chǎng)。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)際市場(chǎng)又成為了企業(yè)發(fā)展的更廣闊的舞臺(tái)。近幾年，我國(guó)的資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、國(guó)際貿(mào)易等領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，與企業(yè)存在一定現(xiàn)實(shí)和潛在利益的單位、團(tuán)體和個(gè)人越來(lái)越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到了更多人的關(guān)注。企業(yè)的管理者、投資者、貸款者、供應(yīng)商、客戶、政府部門及社會(huì)公眾等從不同角度需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入了解。于是，如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行客觀公正的評(píng)價(jià)，如何全面了解企業(yè)的投資價(jià)值成了一項(xiàng)重要課題。國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法大多都是根據(jù)企業(yè)以往的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，從而得到對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展?jié)摿Φ脑u(píng)價(jià)。在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿�進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的指標(biāo)中，企業(yè)償債能力和獲利能力是其中比較重要的部分。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)通常會(huì)表現(xiàn)出良好的獲利能力和償債能力，顯然具有較高的投資價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Α５�若某個(gè)企業(yè)的償債能力和獲利能力表現(xiàn)出較大的差異，如獲利能力強(qiáng)，償債能力弱，或者獲利能力弱，償債能力強(qiáng)，就應(yīng)具體分析產(chǎn)生差異原因并綜合分析以決定其是否具有投資價(jià)值。本文將在簡(jiǎn)單介紹償債能力和獲利能力分析指標(biāo)的基礎(chǔ)上探討如何綜合判斷企業(yè)投資價(jià)值的問(wèn)題。

　　一、企業(yè)獲利能力和償債能力典型指標(biāo)分析

　　(一)評(píng)價(jià)獲利能力的指標(biāo)

　　獲利能力是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)股價(jià)上漲或獲取更多的資本收益;對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)是償債的重要來(lái)源;對(duì)于政府部門，利潤(rùn)直接影響到財(cái)政收入。獲利能力分析是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析的重要項(xiàng)目。獲利能力分析需借助損益表及利潤(rùn)分配表、資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)資料，將利潤(rùn)各構(gòu)成要素予以分解，以分析其構(gòu)成并探討企業(yè)所獲得利潤(rùn)與其投入資本的比例關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，我們用本期各種比率指標(biāo)與以前各期相比較或與整個(gè)行業(yè)企業(yè)獲利水平相比較以決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率及獲利能力。用于分析企業(yè)獲利能力的分析指標(biāo)主要有：

　　1、 銷售毛利率 銷售毛利率是由毛利與銷售收入進(jìn)行對(duì)比確定的比率，其計(jì)算公式為：

　　銷售毛利率=銷售毛利/銷售凈收入×100%

　　該公式主要反映主營(yíng)業(yè)務(wù)商品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的獲利能力。單位收入毛利越高，抵補(bǔ)各項(xiàng)支出的能力越強(qiáng)，獲利能力越高;相反，獲利能力越低。銷售毛利有明顯的行業(yè)特點(diǎn)，營(yíng)業(yè)周期短、固定費(fèi)用低的行業(yè)，毛利率通常較低，如零售業(yè)。同行業(yè)由于設(shè)備、技術(shù)等差異也可導(dǎo)致企業(yè)銷售毛利差異。

　　2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和全部業(yè)務(wù)收入的比率，其計(jì)算公式為：

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)×100%

　　該指標(biāo)比銷售毛利率更趨于全面，既考慮到主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，又考核非主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，同時(shí)不僅反映了全部業(yè)務(wù)收入和其直接相關(guān)的成本、費(fèi)用之間的關(guān)系，還將期間費(fèi)用納入支出項(xiàng)目從收入中扣減。這一指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。

　　3、總資產(chǎn)報(bào)酬率 總資產(chǎn)報(bào)酬率是息稅前利率與總資產(chǎn)平均占用額的比率，其計(jì)算公式為：

　　總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均占用額×100%

　　資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果，也反映獲利能力。它由經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利水平和企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)快慢兩方面因素決定。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)豐厚，則企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力就高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)微薄，則企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力就低;企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越活躍，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)就多，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得慢，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)就少。如果企業(yè)在虧損經(jīng)營(yíng)，則企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，反而加劇企業(yè)虧損;如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，說(shuō)明一部分資產(chǎn)被閑置或浪費(fèi)，減少這部分資產(chǎn)可以減少一些費(fèi)用，從而能夠提高盈利率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，各行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)比較充分的情況下，各行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率將趨于一致。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)報(bào)酬率不應(yīng)低于社會(huì)平均利率水平。

　　4、所有者權(quán)益報(bào)酬率 所有者權(quán)益報(bào)酬率是利潤(rùn)總額與企業(yè)所有者權(quán)益進(jìn)行對(duì)比所確定的比率，其計(jì)算公式為：

　　所有者權(quán)益報(bào)酬率=利潤(rùn)總額/所有者權(quán)益×100%

　　該指標(biāo)是一個(gè)綜合性極強(qiáng)的指標(biāo)，用來(lái)衡量企業(yè)資本的收益能力，同企業(yè)的籌資能力關(guān)系極大。自有資金利潤(rùn)率越高，企業(yè)越容易在金融市場(chǎng)上籌集到資金，如果企業(yè)自有資金利潤(rùn)率低于銀行利率，則企業(yè)很難籌集到資金。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是所有者權(quán)益最大化，從靜態(tài)角度說(shuō)就是最大限度地提高自有資金利潤(rùn)率，所以該指標(biāo)是盈利能力的核心指標(biāo)。

　　5、普通股每股盈余 普通股每股盈余是由企業(yè)的稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后的余額與普通股股數(shù)進(jìn)行對(duì)比所確定的比率，計(jì)算公式為：

　　每股盈余=(稅后凈利—優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)

　　該指標(biāo)反映了普通股股東可分配的利潤(rùn)情況。由于普通股的價(jià)格是按股論價(jià)，股票也是按股進(jìn)行買賣的，并按股計(jì)算獲利額，投資者和潛在投資者以及財(cái)務(wù)分析者都以每股盈余作為衡量公司經(jīng)營(yíng)效果、預(yù)測(cè)公司未來(lái)績(jī)效的尺度，由此做出投資決策。

　　需要指出的是，企業(yè)的獲利能力并不是一個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)就能夠反映的，需要結(jié)合多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。影響企業(yè)獲利能力的因素較多，除了運(yùn)用指標(biāo)進(jìn)行分析外，還需要從會(huì)計(jì)政策及賬務(wù)處理等多方面了解企業(yè)，才能對(duì)企業(yè)投資價(jià)值做出綜合判斷。影響獲利能力的非常項(xiàng)目主要有：

　　(1)資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目，如已證實(shí)資產(chǎn)發(fā)生了減值或損失、經(jīng)營(yíng)性租入固定資產(chǎn)、企業(yè)可能有未記錄的大額或有負(fù)債、企業(yè)為形成無(wú)形資產(chǎn)而發(fā)生的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、在資產(chǎn)負(fù)債表外的衍生金融工具等。

　　(2)收益表特殊項(xiàng)目，如財(cái)產(chǎn)的沒(méi)收、一種外幣的嚴(yán)重貶值、一家分廠或一個(gè)營(yíng)業(yè)部門的出售或廢棄、出售非為轉(zhuǎn)售目的所取得的投資物、由于本期發(fā)生了非常事件或非常損失而對(duì)商譽(yù)作了注銷、自然災(zāi)害造成的損失等。

　　(二)評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)

　　償債能力是指企業(yè)對(duì)債務(wù)清償?shù)某惺苣芰�或保證程度，即企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度。償債能力的強(qiáng)弱是決定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要因素之一。企業(yè)償債能力主要從短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。

　　1、流動(dòng)比率 流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債對(duì)比確定的比率，計(jì)算公式為：

　　流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

　　該指標(biāo)反映企業(yè)每1元流動(dòng)負(fù)債有多少元的流動(dòng)資產(chǎn)作為償付擔(dān)保，反映短期債權(quán)的安全性，比率越高，償債能力越強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)流動(dòng)比率維持在2：1較好，不能低于1：1。對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，較高的比率代表償還到期債務(wù)的能力較強(qiáng);但對(duì)投資者而言，過(guò)高的比率表明企業(yè)資產(chǎn)利用率低下，資金浪費(fèi)。一般情況下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期短、應(yīng)收帳款及存貨的周轉(zhuǎn)速度快的企業(yè)流動(dòng)比較低。因此對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況進(jìn)行深入分析。

　　2、速動(dòng)比率 速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債對(duì)比確定的比率，計(jì)算公式為：

　　速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

　　該指標(biāo)去除了存貨本身銷售及降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，以及待攤費(fèi)用、待處理資產(chǎn)損益帶來(lái)的影響，更能反映企業(yè)短期償債能力的安全性和穩(wěn)定性。一般情況下，速動(dòng)比率保持在1：1較合適，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。但行業(yè)的不同會(huì)造成速動(dòng)比率的差別，并不是速動(dòng)比低的企業(yè)償債能力就差，如果企業(yè)的存貨流轉(zhuǎn)順暢，變現(xiàn)能力強(qiáng)，仍然能夠保障企業(yè)償還到期債務(wù)。

　　3、負(fù)債比率 負(fù)債比率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，計(jì)算公式為：

　　負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

　　一般來(lái)講，負(fù)債比率越低，企業(yè)的償債能力越強(qiáng);但從不同的產(chǎn)業(yè)來(lái)看，負(fù)債比率的合理程度是不一樣的。以一些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)為據(jù)，合理的負(fù)債比率一般是：第一產(chǎn)業(yè)為0.2左右;第二產(chǎn)業(yè)為0.5左右;第三產(chǎn)業(yè)為0.7左右。如果負(fù)債比率在這些范圍內(nèi)，就表明企業(yè)的負(fù)債比率尚屬合理，償債能力較強(qiáng)。

　　4、產(chǎn)權(quán)比率 產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比率，計(jì)算公式為：

　　產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益

　　該指標(biāo)反映企業(yè)在償還債務(wù)時(shí)對(duì)債權(quán)人的保障程度。比率越低說(shuō)明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人來(lái)講就越有安全感。通常該比率維持在1：1較好，但對(duì)所有者來(lái)講，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，過(guò)低的產(chǎn)權(quán)比率將會(huì)影響所有者權(quán)益的擴(kuò)增能力，所以企業(yè)要針對(duì)自己的實(shí)際情況，選擇合理的產(chǎn)權(quán)比率，盡可能使所有者和債權(quán)人的利益得到保障。

　　5、現(xiàn)金凈流量比率 現(xiàn)金凈流量比率是現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比所確定的比率，計(jì)算公式為：

　　現(xiàn)金凈流量比率=現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債。

　　現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越高則表明企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)，其與上述其他各指標(biāo)相比更具真實(shí)性、客觀性、可靠性和可比性。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入是一個(gè)時(shí)期性數(shù)值，指的是企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期內(nèi)實(shí)際收到和支出的現(xiàn)金量和結(jié)存量，客觀反映了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，并且受人為影響因素少，粉飾效應(yīng)低;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)取得的實(shí)實(shí)在在的可用于償還負(fù)債的資金來(lái)源，而不像流動(dòng)、速動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)量存在極大的不穩(wěn)定性。基于以上優(yōu)點(diǎn)，該指標(biāo)具有其他指標(biāo)難以比擬的優(yōu)越性。

　　通過(guò)各種償債能力指標(biāo)基本能夠較全面分析企業(yè)的償債能力，但在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，影響企業(yè)償債能力的因素很多(如損益表特殊項(xiàng)目：財(cái)產(chǎn)的沒(méi)收損失、匯兌損益、自然災(zāi)害等;資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)：已證實(shí)發(fā)生的減損、銷售退回、債務(wù)重組等;以及現(xiàn)金流量、稅收因素等)。因此在分析企業(yè)的償債能力時(shí)應(yīng)從多方面采集信息綜合分析，從而得出正確判斷。

　　二、企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)價(jià)

　　(一)將償債能力指標(biāo)與獲利能力指標(biāo)相結(jié)合探討企業(yè)投資價(jià)值的原因

　　目前，投資者在評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值時(shí)往往只是根據(jù)企業(yè)的獲利能力即凈收益指標(biāo)的大小(上市公司一般以普通股每股盈余和市盈率為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn))，這往往有失偏頗。要想準(zhǔn)確判斷企業(yè)投資價(jià)值，還必須結(jié)合償債能力指標(biāo)，對(duì)企業(yè)基于銷售商品、提供勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃、購(gòu)買商品、接受勞務(wù)、廣告宣傳、推銷商品以及交納稅款等行為產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析。這種做法的原因如下：

　　1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)共同構(gòu)成企業(yè)所有活動(dòng)。而相對(duì)于投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)來(lái)講，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)日常活動(dòng)、是發(fā)生的最為頻繁的活動(dòng)。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下，雖然企業(yè)有時(shí)緣于發(fā)展或其他原因，也需要進(jìn)行投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，以維持更好地生存，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)始終是企業(yè)最主要的活動(dòng);在某個(gè)經(jīng)營(yíng)期間，企業(yè)可以不進(jìn)行投資活動(dòng)、不進(jìn)行籌資活動(dòng)，但決不可以沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這也是企業(yè)得以生存的條件之一。因此在通過(guò)財(cái)務(wù)分析判斷企業(yè)獲利能力的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量可以較為全面地分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值做出合理判斷。

　　2、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金收入是企業(yè)最主要的收入來(lái)源，是企業(yè)貨幣承擔(dān)者之一。雖然企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)可以帶來(lái)相應(yīng)的收益，企業(yè)也可利用籌資活動(dòng)籌集現(xiàn)金作為企業(yè)臨時(shí)的現(xiàn)金流入，但要產(chǎn)生投資收益就要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，要使用籌集來(lái)的資金可能承擔(dān)到期還本付息的負(fù)擔(dān);而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金收入尤其是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金收入是企業(yè)穩(wěn)定和可靠的內(nèi)部現(xiàn)金來(lái)源。企業(yè)要想長(zhǎng)期良好地生存，不可能依靠投資收益和募集的現(xiàn)金，只有靠自身的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的穩(wěn)定收入來(lái)維持企業(yè)的日常周轉(zhuǎn)、應(yīng)付企業(yè)的日常開(kāi)支、支付債權(quán)人的本息、支付投資者股利。由此可見(jiàn)，只有將獲利能力指標(biāo)與償債能力指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合分析，才能全面了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

　　3、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量像其他現(xiàn)金流量一樣是實(shí)實(shí)在在看得見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)資源流動(dòng)，沒(méi)有夾雜任何人的主觀估計(jì)，不存在會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)換為實(shí)際現(xiàn)金過(guò)程中的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。因此，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)綜合分析，可以更客觀、更有效地判斷獲利能力與償債能力的質(zhì)量，合理判斷企業(yè)投資價(jià)值。

　　(二)獲利能力指標(biāo)與償債能力指標(biāo)發(fā)生明顯差異時(shí)的企業(yè)投資價(jià)值的判斷

　　對(duì)于獲利能力和償債能力指標(biāo)都很高或者都很低的企業(yè).投資者對(duì)其投資價(jià)值不難做出判斷，但對(duì)于獲利能力和償債能力表現(xiàn)出明顯差別的企業(yè)，則需進(jìn)行具體分析。如有些企業(yè)可能獲利能力指標(biāo)很高，但若其償債能力低下，這樣的企業(yè)的投資價(jià)值必然要大打折扣，因?yàn)檫@往往會(huì)給企業(yè)的未來(lái)發(fā)展造成隱患。

　　1、獲利能力較強(qiáng)，但償債能力較低的企業(yè)。這種企業(yè)要從兩方面分析其原因。

　　(1)若其原因在于當(dāng)期的銷售收入中，有較多的應(yīng)收賬款尚未收回(即應(yīng)收賬款的余額較以前大大增加)，則主要應(yīng)結(jié)合應(yīng)收賬款收回的可能性的大小來(lái)評(píng)價(jià)其價(jià)值。若應(yīng)收賬款中短期(信用期內(nèi)或超過(guò)信用期較短)的比重較高，且按制度規(guī)定提取了壞賬準(zhǔn)備，則該企業(yè)發(fā)生壞賬損失的可能性較小，可以說(shuō)該企業(yè)具有一定的投資價(jià)值。反之，若應(yīng)收賬款中長(zhǎng)期的比重較大，甚至還有較多的三年以上未轉(zhuǎn)銷的壞賬，那么該企業(yè)雖然從短期來(lái)看有一定的投資價(jià)值，但發(fā)生壞賬損失的可能性較大，金額較多，這樣不僅會(huì)直接降低企業(yè)的償債能力，也會(huì)由于壞賬損失的大量核銷而降低企業(yè)未來(lái)的盈利水平。因此，從中長(zhǎng)期看，如果今后此種情況得不到改善，其投資價(jià)值并不高。

　　(2)若其主要原因在于成本費(fèi)用的支付與攤銷的時(shí)間不一致，則需結(jié)合該項(xiàng)成本費(fèi)用的大小及攤銷標(biāo)準(zhǔn)的合理與否來(lái)對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行分析判斷。如是否因存貨計(jì)價(jià)方法不當(dāng)而使之存貨成本增加、利潤(rùn)虛增;是否因應(yīng)該攤銷的費(fèi)用掛賬而使利潤(rùn)虛增等等。一般而言，每個(gè)企業(yè)都會(huì)存在成本費(fèi)用的支付與攤銷計(jì)入損益的時(shí)間不一致的現(xiàn)象，在會(huì)計(jì)上表現(xiàn)為遞延資產(chǎn)和待攤費(fèi)用等。如果該項(xiàng)成本費(fèi)用數(shù)額不大，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和投資者的判斷不會(huì)造成很大影響，但如果該項(xiàng)成本費(fèi)用數(shù)額比較大，則需要進(jìn)行合理的調(diào)整，并在各企業(yè)之間相互可比的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入的分析，因此判斷是否真正具有投資的價(jià)值。

　　2、獲利能力較弱，但償債能力較強(qiáng)的企業(yè)。這種企業(yè)通常表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流量較大或流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較高。若其原因在于新投資項(xiàng)目特別是高科技項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益或資金較多尚未投入使用，則該類企業(yè)從短期來(lái)看或許投資價(jià)值不高，但從中長(zhǎng)期來(lái)看也許有較高的投資價(jià)值。因?yàn)槠髽I(yè)償債能力較強(qiáng)，不存在經(jīng)營(yíng)資金的短缺，隨著投資項(xiàng)目的逐步完工，獲利能力會(huì)逐步增強(qiáng)。但如果從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，企業(yè)的獲利能力一直較低或處于一般狀況，即使暫時(shí)有較強(qiáng)的償債能力，也不具有投資價(jià)值，因?yàn)楂@利能力的高低直接影響著償債能力的強(qiáng)弱，沒(méi)有較高的獲利能力做后盾的較強(qiáng)償債能力只能是曇花一現(xiàn)。

　　(三)將償債能力分析與獲利能力分析相結(jié)合探討企業(yè)投資價(jià)值的方法

　　我們可將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析作為切入點(diǎn)，對(duì)企業(yè)獲利能力與償債能力進(jìn)行綜合考慮，并在此基礎(chǔ)上采取結(jié)構(gòu)分析與比率分析，以此判斷企業(yè)投資價(jià)值。為了更好地對(duì)這兩種方法進(jìn)行說(shuō)明，現(xiàn)以某股份有限公司為例加以論述。

　　1、結(jié)構(gòu)分析：所謂結(jié)構(gòu)分析即是從總量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。這樣一來(lái)，會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)行狀況有所了解，把握企業(yè)的獲利能力是否具有良好的償債基礎(chǔ)，由此確定其投資價(jià)值。進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析時(shí)，可采用以下指標(biāo)：

　　(1)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率是單項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流入總量的比率，計(jì)算公式為：

　　現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率=單項(xiàng)現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流入總量×100%

　　通過(guò)計(jì)算，該指標(biāo)可以清晰展示現(xiàn)金總流入量的構(gòu)成情況、明確企業(yè)所有的現(xiàn)金流入的來(lái)源分布，從總量上把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金收入占企業(yè)全部現(xiàn)金收入的比重。例如該公司某年所有現(xiàn)金流入量906532808.8元中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金收入403035391.2元，占44.5%;投資活動(dòng)所得現(xiàn)金收入48809700元，占5.4%，籌資活動(dòng)所得現(xiàn)金454687717.6元，占50.1%。這表明維持公司運(yùn)行所需的現(xiàn)金最大的來(lái)源是籌資活動(dòng)，占全部現(xiàn)金流入量的一半以上。這個(gè)現(xiàn)象值得投資者注意。因?yàn)樵谝话闱闆r下，企業(yè)的現(xiàn)金應(yīng)主要來(lái)源于企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這樣才能保證企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。進(jìn)一步研究報(bào)表，可知這全部454687717.6元均源于籌資所得，說(shuō)明企業(yè)在靠借款過(guò)日子，意味著在將來(lái)負(fù)債到期時(shí)，企業(yè)將需大量現(xiàn)金去還本付息：一旦出現(xiàn)資不抵債，將直接威脅企業(yè)的生存;即便是企業(yè)有能力到期償債，但需大量的現(xiàn)金，到時(shí)勢(shì)必會(huì)影響投資者實(shí)際分到手的現(xiàn)金收益。

　　(2)現(xiàn)金流入對(duì)現(xiàn)金流出的比率 現(xiàn)金流入對(duì)現(xiàn)金流出的比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出的比率，計(jì)算公式為：

　　現(xiàn)金流入對(duì)現(xiàn)金流出的比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出

　　該指標(biāo)表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金滿足現(xiàn)金開(kāi)支的程度，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的有利現(xiàn)金流量的能力，同時(shí)也反映企業(yè)獲利水平的高低。該公司這一比率數(shù)值為0.8682，小于1，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收入負(fù)擔(dān)不了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需開(kāi)支，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力并不強(qiáng)。

　　(3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率是各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的比率。計(jì)算公式為：

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率=各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量×100%

　　在分析過(guò)企業(yè)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率后，再采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率，可以更加深入分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否正常，尤其主營(yíng)業(yè)務(wù)是否正常，這直接關(guān)系到企業(yè)獲利和償債的穩(wěn)定性。該公司某年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量403035391.2元，其中銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金流入量占88.53%，說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金的主要來(lái)源、企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)比較穩(wěn)定，這給企業(yè)創(chuàng)造可靠的獲利能力和償債能力提供了條件。

　　2、比率分析

　　所謂比率分析，即是將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指標(biāo)與企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比較，衡量企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量，對(duì)原來(lái)采用的獲利指標(biāo)體系與償債指標(biāo)體系進(jìn)行補(bǔ)充。可用的比率指標(biāo)有：

　　(1)盈利現(xiàn)金比率 盈利現(xiàn)金比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率。計(jì)算公式為：

　　盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)

　　這一比率反映企業(yè)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的比例關(guān)系，在一般情況下，該比率越大，企業(yè)獲利質(zhì)量越高，償債能力越強(qiáng)。該公司這一比率為-0.3785，說(shuō)明本期凈利潤(rùn)與現(xiàn)實(shí)之間有嚴(yán)重的脫離。深入分析可知，這主要因?yàn)楸酒诮?jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加了258915952.68元，這一項(xiàng)拉大了凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的差距，投資者應(yīng)關(guān)注這筆應(yīng)收項(xiàng)目日后的收回情況，這筆巨額應(yīng)收項(xiàng)目的回籠與否對(duì)企業(yè)的獲利質(zhì)量與償債能力有重大的影響。

　　由于凈利潤(rùn)中包含企業(yè)投資活動(dòng)引起的收入如投資收益，使得該比率的分子與分母之間的配比并不完全對(duì)應(yīng)，所以在剔除掉非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)后，得到下一指標(biāo)，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)比率。

　　(2)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)比率 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率。計(jì)算公式為：

　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

　　該公司該指標(biāo)為-0.465，小于0，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入不具有同步性，企業(yè)賬面上的利潤(rùn)不小，但企業(yè)由此而收到的現(xiàn)金收入?yún)s相對(duì)較低，由此可見(jiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利質(zhì)量并不是很好，償債能力一般，企業(yè)投資價(jià)值一般。

　　三、企業(yè)獲利能力和償債能力的差異性分析

　　由上述指標(biāo)看出，企業(yè)獲利能力的高低通常由各項(xiàng)與收益有關(guān)的指標(biāo)來(lái)反映，通過(guò)對(duì)企業(yè)獲利能力的分析能揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞;企業(yè)的償債能力強(qiáng)弱通常由現(xiàn)金流動(dòng)的程度來(lái)揭示，通過(guò)對(duì)企業(yè)償債能力的分析能提示一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，企業(yè)獲利能力和償債能力分別指示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它們的差異性主要體現(xiàn)在凈收益和現(xiàn)金流量的差異上。

　　凈收益是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，根據(jù)收入與費(fèi)用配比關(guān)系確定的企業(yè)在一定期間的經(jīng)營(yíng)成果;而現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制的原則確定的，顯示企業(yè)在一定期間內(nèi)實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。從企業(yè)的整個(gè)存續(xù)期間來(lái)看，凈收益與現(xiàn)金流量應(yīng)完全相等;但就某一個(gè)會(huì)計(jì)期間來(lái)看，凈收益確認(rèn)的時(shí)間與現(xiàn)金流量〔收付〕的時(shí)間就不可能完全保持一致，凈收益與現(xiàn)金流量在數(shù)量和時(shí)間分布上均存在一定的差異，造成這種差異的原因具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目：應(yīng)收賬款反映的賒銷收入和與應(yīng)付賬款相對(duì)應(yīng)的費(fèi)用支出在開(kāi)出發(fā)票階段就計(jì)入了凈收益，但只有在以后用現(xiàn)金收付時(shí)才作為現(xiàn)金流量的構(gòu)成。因此如果在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)應(yīng)收賬款增加或應(yīng)付賬款減少，現(xiàn)金流量就會(huì)低于凈收益;應(yīng)付賬款增加或應(yīng)收賬款減少時(shí)，現(xiàn)金流量就會(huì)高于凈收益。

　　2、遞延項(xiàng)目：預(yù)收收入和預(yù)付費(fèi)用在當(dāng)期就作為現(xiàn)金流量的增減，但卻在以后的期間分期攤銷計(jì)入收入或成本。因此，如果在一個(gè)會(huì)計(jì)期間預(yù)收賬款增加或預(yù)付賬款減少，現(xiàn)金流量就會(huì)高于凈收益;預(yù)付賬款增加或預(yù)收賬款減少，現(xiàn)金流量就會(huì)低于凈收益。

　　3、存貨的周轉(zhuǎn)：庫(kù)存商品和在制品的增加，在付款時(shí)是一種現(xiàn)金流出，只有以后在出售并取得利潤(rùn)時(shí)才能沖銷。因此，如果在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)存貨增加，現(xiàn)金流量就低于凈收益;存貨減少，現(xiàn)金流量就會(huì)高于凈收益：

　　4、資本性支出：資本性支出在付款時(shí)就作為現(xiàn)金流出，但是以折舊形式在其估計(jì)的使用年限內(nèi)分期沖銷。如果在一個(gè)會(huì)計(jì)期間，資本性支出超過(guò)折舊額，現(xiàn)金流量就會(huì)高于凈收益。

　　5、資金進(jìn)入或退出企業(yè)：如企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的從外界借入資金以及償還借款業(yè)務(wù)，都會(huì)引起現(xiàn)金流量的增減，但對(duì)凈收益無(wú)影響，因?yàn)樗鼈冎挥绊戀Y產(chǎn)負(fù)債表。再加，股東投入資本金會(huì)引起現(xiàn)金流量的增加，股利分配會(huì)引起現(xiàn)金流量的減少，但對(duì)凈收益卻無(wú)任何影響。

　　6、人為因素影響：首先表現(xiàn)在會(huì)計(jì)方法的選擇上，采用不同的會(huì)計(jì)方法，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)有著不同的影響。即使在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則準(zhǔn)許的范圍內(nèi)，企業(yè)管理者也可以利用會(huì)計(jì)方法選擇，達(dá)到對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響的目的(例如，從固定資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其折舊的計(jì)算涉及到折舊年限、預(yù)計(jì)殘值、折舊方法;預(yù)計(jì)不同的使用年度和預(yù)計(jì)殘值，將對(duì)企業(yè)不同期間實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)有著不同的影響;從折舊方法來(lái)說(shuō).當(dāng)企業(yè)選用加速折舊方法或直線折舊法時(shí)，其各期計(jì)提的折舊費(fèi)用也大不相同);其次表現(xiàn)在具體會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計(jì)量中存在的職業(yè)判斷因素，不同的會(huì)計(jì)人員對(duì)于同一會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行的職業(yè)判斷也可得出不同的結(jié)果。基于以上人為因素，現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)之間的差異有時(shí)是無(wú)法避免的。

　　上述6個(gè)方面共同作用，造成了企業(yè)凈收益與現(xiàn)金流量經(jīng)常不一致，進(jìn)而表現(xiàn)為企業(yè)的獲利能力和償債能力的差異性。如有的企業(yè)年年盈利卻拿不出足夠的現(xiàn)金償還借款、購(gòu)置固定資產(chǎn)和分配股利;相反，有的企業(yè)雖然經(jīng)營(yíng)性虧損卻資金充裕。

　　合理判斷企業(yè)的投資價(jià)值是一個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題，單一專注于償債能力或獲利能力、單一考核某個(gè)指標(biāo)都會(huì)得出片面的結(jié)論，這對(duì)于投資對(duì)象的選擇非常不利。 在進(jìn)行投資價(jià)值判斷時(shí)，每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)都有一定的優(yōu)點(diǎn)，但也都存在一定的局限性和片面性，只有多個(gè)指標(biāo)共同分析，取長(zhǎng)補(bǔ)短，將償債能力指標(biāo)與獲利能力指標(biāo)向結(jié)合、從不同角度對(duì)企業(yè)綜合分析才能得出較全面的結(jié)論。

　　總之，影響企業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)的因素眾多，決策者必須深思熟慮后才能作出決策，其間財(cái)務(wù)報(bào)告的分析，尤其是指標(biāo)分析是進(jìn)行決策的基礎(chǔ)。只有在全面分析財(cái)務(wù)報(bào)告的同時(shí)，對(duì)償債能力、獲利能力指標(biāo)結(jié)合分析，及時(shí)捕捉各種有益的信息，對(duì)引起指標(biāo)異動(dòng)的經(jīng)濟(jì)行為予以關(guān)注，才能進(jìn)行正確的決策。